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天山鋁業研究報告：全產業鏈布局鋁企，下游+海外布局打開成長新空間。

一體化布局，鋁全產業鏈逐漸完善

公司成立于2010年，以電解鋁為基礎，持續進行上下游延伸布局。截至目前，公司在鋁全產業鏈均有涉獵。鋁土礦：在廣西百色擁有鋁土礦約3800萬噸； 在印尼取得三個鋁土礦開采權；在幾內亞公司獲得600萬噸/年的鋁土礦獨家購買權。氧化鋁：在廣西百色建成250萬噸氧化鋁生產線，產品主要對外銷售； 在印尼投資15.56億美元建設200萬噸氧化鋁生產線，分兩期建設，其中一期100萬噸。電解鋁：建成120萬噸電解鋁產能，2025年開始剩余指標建設，預計 項目完工后產能將達到140萬噸。自備電廠滿足自身電解鋁生產80%-90%的電力需求；擁有預焙陽極年產能60萬噸，可以滿足現有電解鋁產能全部陽極碳素 的需求。下游加工：已建成6萬噸高純鋁產能，其中可產4N6以上產品產能為4.5萬噸；擁有鋁箔坯料產能30萬噸，并在江陰合計擁有22萬噸鋁箔產能。

地域優勢+高自給率，成本優勢突出

得益于新疆豐富的煤炭資源，公司可以以低廉的價格獲得煤炭資源，相比于內地而言，新疆動力煤價格便宜約300元/噸，電解鋁作為耗電較高行業之一，公 司又是以火電為主，成本端受益較大。同時新疆光伏、風電資源豐富，公司外購電價格較全國其他地區同樣有較大優勢。公司在廣西的250萬噸氧化鋁產能 可以完全自給新疆120萬噸電解鋁產能原料，并且公司利用銷售廣西氧化鋁并在河南、山西等地區購買氧化鋁的方式降低運費，進一步減少電解鋁成本。公 司60萬噸預焙陽極產能可以完全自給公司120萬噸電解鋁產能所需預焙陽極，2021年與2022年公司預焙陽極外銷，為公司提供額外收益。

下游布局高純鋁與電池鋁箔，打開成長新空間

高純鋁：高純鋁下游需求78%為電子鋁箔，12%為照明，4%為硬盤，下游集中度較高，并且國內高純鋁處于供不應求狀態，玩家集中度高。公司的高純鋁生 產線引進國外技術和設備，使1噸高純鋁生產的電力消耗由16000 度降至600度左右，成本端大約實現了4000-5000元的下降，單噸毛利水平領先同行業，產 品獲得更多高端用戶青睞。鋁箔：除原料成本優勢外，公司在新疆打造30萬噸鋁箔坯料產線，利用自產電解鋁及新疆低廉的能源價格，降低制造環節成本。 同時采用國產設備與海外設備結合的方式建設產線，降低了采購成本，減少采購周期。將22萬噸鋁箔深加工產能建設在江陰，靠近新能源產業核心區，更好 滿足客戶需求，公司已與多家下游重點客戶簽署合作協議。