大金重工研究報告：《風能的基石，世界的大金》.pdf

大金重工研究報告：《風能的基石，世界的大金》。核心觀點：公司是風電海工裝備出海龍頭，目前在歐洲海風單樁市場份額約25%，2025年上半年出口業務在公司整體收入占比近80%，毛利占比近90%，公司已轉型為一家以高附加值出口海工業 務為主導的風電裝備制造公司。當前時點我們重點推薦大金重工，原因在于：海工主業前景廣闊，積極布局的第二、第三增長曲線物流體系、漂浮式基礎業務逐步進入收獲期，未來業績有望迎來快 速增長，碼頭基地設備等硬件條件行業頂尖水平、厚積薄發，有極強的戰略定力和執行力，公司重視項目投資回報水平，投資的海工基地ROIC遠高于國內普通海工基地。公司的核心預期差在于： （1）業務有顯著的創新性和獨特性，行業內缺乏對標企業導致市場對公司的核心價值認知存在偏差；（2）對漂浮式、全球物流體系、系統服務商的價值量和盈利水平認識存在預期差；（3）短期看， 公司2026、2027年業績、估值具備上調可能性。

我們重點推薦大金重工的理由：

（1）未來業績有望迎來快速增長：高附加值出口海工業務布局相比同行公司領先3-5年身位，主業出口海工業務處于高速增長期，積極開拓價值量附加值更高的第二、第三增長曲線（物流體 系、漂浮式基礎），公司正在推進從“產品供應商向系統服務商”轉型，第二、第三曲線也逐步進入兌現期，業績有望迎來快速增長；

（2）硬件條件行業頂尖水平：核心硬件條件碼頭+工業用地資源+進口設備行業頂尖水平；

（3）厚積薄發，有極強的戰略定力和執行力：從公司業務發展歷史和新業務兌現度來看，公司展現出極強的戰略定力和執行力；

（4）重視項目投資回報水平：從投資決策和投資盈利性來看，公司做難而正確的事，海工基地ROIC遠高于國內普通海工基地，具備很高的戰略和商業敏銳度。

公司的核心預期差：

（1）業務有顯著的創新性和獨特性，行業內缺乏對標企業導致市場對公司的核心價值認知存在偏差：市場關注到的是公司2025、2026年短期業務預期（主要是當前主業海外單樁業務），忽 視公司在漂浮式、全球物流體系構建、成為海工系統服務商方面所進行的業務布局；

（2）對漂浮式、全球物流體系、系統服務商的價值量、盈利水平認識存在預期差，漂浮式基礎在價值量上通常是普通單樁的2-3倍（相同裝機容量下），海工系統服務商對應的價值量則是風 機基礎的數倍，且均是附加值高的業務，公司未來業績快速增長確定性強；

（3）短期看，公司2026、2027年業績、估值相比一致預期具備上調可能性，一方面，產品價格在逐步上漲，另一方面，公司首艘海工特種重型運輸船KING ONE將在2026年上半年啟動首航， 屆時將為公司盈利提供增長點，但這兩點因素我們認為并未包含在當前的業績預期和股價預期中；此外，公司積極參與漂浮式投標，后續漂浮式訂單存在潛在獲取可能性，將進一步提振公司業 績和估值水平。