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軍工行業(yè)電子元器件專題報告：“雙五之交”景氣反轉確立，有望再迎業(yè)績與估值共振。

復盤2020年：軍工電子元器件引領板塊貝塔行情、率先擴產、業(yè)績與估值共振

訂單與股價先行。2020年2月，受益于上游備貨訂單增長，以MLCC為代表的元器件賽道率先上漲，較板塊β行情提前一個季度。

率先擴產。MLCC企業(yè)自2019年起加大產能建設，2020Q2開始迎來集中投產轉固，產能釋放保障MLCC企業(yè)業(yè)績釋放提速。

交付周期短。由于元器件產品標準化、生產高度自動化特征，被動元件平均交付周期為2-3個月，顯著快于中下游環(huán)節(jié)。

業(yè)績與估值共振。1）業(yè)績：受益于訂單率先下達、需求持續(xù)改善與國產替代加速，MLCC業(yè)績率先兌現(xiàn)，2020Q3至2021Q1利潤 同比增速為110.9%、304.2%、204.7%，遠高于產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)。元器件賽道業(yè)績正增長持續(xù)2年至2022Q2。2）估值：2020下 半年MLCC企業(yè)估值持續(xù)修復，PE-TTM自2020年7月初的39倍上升至12月末的75倍。

需求側：“十四五”補償式放量、“十五五”跨越式放量、民品打開長期空間

“十四五”補償式放量，航空戰(zhàn)略轉型與導彈提質補量雙輪驅動。1）需求回暖：如期完成“十四五”建設目標牽引，2024Q4起 航空、精確制導彈藥及無人機及等領域陸續(xù)迎來新一輪訂單落地，帶動軍工電子訂單爆發(fā)式增長，部分公司2025中報預告業(yè)績出 現(xiàn)大幅改善。2）機載系統(tǒng)迭代驅動：戰(zhàn)略空軍對作戰(zhàn)平臺信息化、智能化、無人化與智能化提出更高要求，軍工電子元器件受益 于高可靠機載計算機放量升級。3）導彈訓練消耗、戰(zhàn)略儲備、裝備升級與軍貿出口驅動：實戰(zhàn)化訓練疊加戰(zhàn)略儲備拉動導彈需求 規(guī)模；技術迭代與裝備升級推動導彈高端化轉型；軍貿拓展需求增長新空間，形成“內需驅動研發(fā)、外需促進量產”良性循環(huán)。

“十五五”跨越式列裝，新域新質建設牽引軍工電子新需求。新域新質作戰(zhàn)力量有望成為“十五五”規(guī)劃重點方向，軍工電子元 器件有望受益于無人智能、水下作戰(zhàn)、網電攻防、高超聲速等新型作戰(zhàn)力量建設。參考“十四五”計劃經驗，我們預計元器件企 業(yè)“十五五”備產協(xié)議及新訂單或于2025Q4開始逐步下達，月度訂單將迎來新一輪上行。

自主可控戰(zhàn)略驅動下，軍工電子元器件國產替代進入技術突破與規(guī)模應用加速期。

軍工電子元器件享受軍技民用紅利，形成“軍品定標、民品放量”的良性循環(huán)。1）可持續(xù)增長：軍工電子元器件的民品通用性 不僅是技術外溢的必然結果，更是行業(yè)突破“天花板”、實現(xiàn)可持續(xù)增長的關鍵路徑。2）技術同源&場景遷移：打開新能源汽車、5G基站、工業(yè)互聯(lián)網、醫(yī)療設備等應用場景。3）反哺軍品：民用電子元器件高性價比的要求，倒逼軍工電子企業(yè)優(yōu)化工藝、提 升良率，形成“民品規(guī)模化-成本下降-軍品性能提升”的正向循環(huán)。