永臻股份研究報告：邊框龍頭規(guī)模優(yōu)勢漸顯，收購捷諾威切入高成長賽道.pdf

永臻股份研究報告：邊框龍頭規(guī)模優(yōu)勢漸顯，收購捷諾威切入高成長賽道。光伏邊框龍頭，市占率行業(yè)領(lǐng)先。公司為光伏邊框龍頭， 2024 年光伏邊框出貨34.85萬噸，測算市占率約12%居行業(yè)首位。公司 1Q25實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.6億元、同增75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.27億 元、同降60%，25H1預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.5-0.6億元、同降66.02% -71.68%，主要因光伏行業(yè)盈利承壓導(dǎo)致邊框加工費(fèi)下降。

“反內(nèi)卷”扎實(shí)推進(jìn)驅(qū)動光伏景氣度修復(fù)，邊框份額有望向頭部集中。近期頂層“反內(nèi)卷”信號密集釋放，光伏行業(yè)積極推進(jìn)， 行業(yè)持續(xù)虧損背景下，市場化出清、協(xié)會及企業(yè)自律協(xié)同，同時輔 以相關(guān)政府部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策配合與監(jiān)督，有望推動光伏產(chǎn)業(yè) 鏈困境反轉(zhuǎn)。2024年起光伏行業(yè)經(jīng)營承壓導(dǎo)致邊框加工費(fèi)快速下 降，二三線企業(yè)經(jīng)營壓力加大，考慮到頭部企業(yè)在成本、資金、海 外產(chǎn)能布局等方面的優(yōu)勢，邊框行業(yè)份額有望持續(xù)向頭部集中。

擴(kuò)建先進(jìn)產(chǎn)能鞏固規(guī)模優(yōu)勢，前瞻布局海外稀缺產(chǎn)能推動份額盈利齊增。公司目前具有鋁邊框產(chǎn)能69萬噸，規(guī)劃建設(shè)包頭年 產(chǎn)100GW鋁邊框及60萬噸熔鑄產(chǎn)能，有望憑借區(qū)位及電解鋁資源 優(yōu)勢繼續(xù)提升份額；公司股權(quán)激勵計劃考核2025-2027年出貨量 不低于60/80/100萬噸，出貨量有望快速增長。近年組件封裝產(chǎn) 能快速全球化，貿(mào)易壁壘加大背景下海外邊框產(chǎn)能成為稀缺資源， 公司越南基地18萬噸邊框產(chǎn)能爬坡進(jìn)度已達(dá)50%以上，考慮到當(dāng) 前海外邊框?qū)嶋H供給較少，公司越南基地有望充分享受海外加工 費(fèi)溢價，進(jìn)一步增強(qiáng)公司競爭力，提升市場份額。

收購捷諾威切入高成長賽道，打造第二成長曲線。7月公司完 成浙江捷諾威收購，其行業(yè)領(lǐng)先的扁擠壓裝備技術(shù)助力公司布局 汽車輕量化、儲能液冷、數(shù)據(jù)中心液冷、5G等領(lǐng)域，公司有望快 速擴(kuò)產(chǎn)切入熱管理液冷等高潛力成長賽道，打造第二增長曲線。