中國(guó)黃金國(guó)際研究報(bào)告：金銅雙擎，涅槃重生.pdf

中國(guó)黃金國(guó)際研究報(bào)告：金銅雙擎，涅槃重生。

央企控股的金銅平臺(tái)，坐擁優(yōu)質(zhì)資源

中國(guó)黃金國(guó)際資源有限公司是中國(guó)黃金集團(tuán)的海外上市旗艦企業(yè)，專注于 黃金和銅等礦產(chǎn)資源的勘探、開(kāi)采和開(kāi)發(fā)。作為中國(guó)黃金集團(tuán)旗下唯一的 海外上市平臺(tái)，公司依托集團(tuán)強(qiáng)大的資源與技術(shù)支持，形成以甲瑪銅金礦 和長(zhǎng)山壕金礦為核心的業(yè)務(wù)布局，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)地位穩(wěn)居行業(yè)前列。

長(zhǎng)山壕礦穩(wěn)健，甲瑪?shù)V增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力充沛

長(zhǎng)山壕礦預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)量。長(zhǎng)山壕礦擁有黃金資源量 158.57 噸，儲(chǔ)量為 15.02 噸（截至 2024 年），儲(chǔ)采比 4.4 年。盡管逐步接近礦山壽命末期，公 司通過(guò)邊坡治理、優(yōu)化生產(chǎn)工藝和加強(qiáng)管理，2024 年仍實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量約 3.4 噸，銷售收入為 2.47 億美元。未來(lái)計(jì)劃將產(chǎn)量維持在 2.4-2.6 噸，并展現(xiàn)出 一定增量潛力。 甲瑪?shù)V“三步走”規(guī)劃賦能，有望提產(chǎn) 50%+。甲瑪?shù)V主產(chǎn)銅、金、銀等多 金屬，擁有銅儲(chǔ)量 207.5 萬(wàn)噸、金儲(chǔ)量 55.7 噸（截至 2024 年底），以 25 年 產(chǎn)量指引為基準(zhǔn)（2.225 噸黃金，6.5 萬(wàn)噸銅），甲瑪?shù)V的黃金儲(chǔ)采比為 25.03 年，銅儲(chǔ)采比為 31.9 年，其資源量與儲(chǔ)量表現(xiàn)出較高的開(kāi)發(fā)潛力。2023 年甲瑪?shù)V因尾礦庫(kù)事故停產(chǎn)后，于 2024 年 5 月逐步恢復(fù)至 3.4 萬(wàn)噸/日采 選量。未來(lái)計(jì)劃通過(guò)三期尾礦庫(kù)建設(shè)（2027 年投產(chǎn)）+采礦許可證擴(kuò)容+周 邊勘探開(kāi)發(fā)“三步走”規(guī)劃，進(jìn)一步提升產(chǎn)能至 5 萬(wàn)噸/日及以上，較現(xiàn)有 產(chǎn)能提產(chǎn) 50%+。

金銅供需改善與宏觀利好，共促企業(yè)價(jià)值提升

黃金方面，美元信用弱化仍是金價(jià)上行的主推動(dòng)力。近期美國(guó)信用評(píng)級(jí)下 調(diào)+大規(guī)模財(cái)政支出法案推出+日美國(guó)債拍賣遇冷，反映出美國(guó)松散的財(cái)政 紀(jì)律增加了市場(chǎng)的擔(dān)憂。在當(dāng)前高通脹+高利率+高債務(wù)的組合下，對(duì)私營(yíng) 部門的擠出效應(yīng)或?qū)⑹姑绹?guó)“硬數(shù)據(jù)”逐漸惡化。目前美元與美債收益率 初現(xiàn)分化趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于 MMT 的持續(xù)性擔(dān)憂加重或?qū)⑦M(jìn)一步弱化美元， 而各國(guó)央行持續(xù)增持黃金以分散美元風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步支撐金價(jià)。2024 年 COMEX 黃金價(jià)格上漲 27.08%，預(yù)計(jì) 2025 年在通脹與債務(wù)貨幣化風(fēng)險(xiǎn)等多 重因素推動(dòng)下，金價(jià)將繼續(xù)保持上行。 銅行業(yè)：供需偏緊，銅價(jià)中樞有望持續(xù)上移。供給端，銅礦資本開(kāi)支下行 &資源貧化塑造供應(yīng)硬約束，近年來(lái)成本曲線不斷抬升，冶煉端或?qū)⑹茉?料緊缺制約，礦端緊張通過(guò)大幅下行的加工費(fèi)傳導(dǎo)至冶煉端，長(zhǎng)單和現(xiàn)貨 虧損已成為行業(yè)現(xiàn)狀，銅供給預(yù)期偏緊。需求端，我們認(rèn)為前期回落的銅 價(jià)或已消化相對(duì)悲觀的需求預(yù)期，下游消費(fèi)在銅價(jià)回調(diào)的帶動(dòng)下有望增長(zhǎng)； 中長(zhǎng)期維度，傳統(tǒng)需求在電網(wǎng)投資托底等作用下韌性仍存，疊加新興需求 高速增長(zhǎng)，銅需求有望持續(xù)提升。供需偏緊格局下，銅價(jià)中樞預(yù)計(jì)將穩(wěn)步 上行。