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大金重工研究報告：歐洲海風景氣向上，訂單放量迎接雙擊。25年1-5月公司連續(xù)中標2個共計約20億元的歐洲海風單樁訂單，我們認為后續(xù)的歐洲單樁中標規(guī)模將構成驅動公司股價向上 的重要催化。通過對歐洲各國海風項目當前推進進度及并網時間 節(jié)點逐個進行統計梳理，我們預計今年歐洲基礎市場落地訂單規(guī) 模有望同比翻倍增長，在保守/中性/樂觀（20%/25%/30%）的市占 率假設下，測算公司今年歐洲單樁中標規(guī)模可達29-44萬噸，從 而進一步提升公司27年后業(yè)績增長的持續(xù)性與確定性。

歐洲海風需求景氣復蘇向上，并網節(jié)點臨近，基礎需求放量。 我們預計25-30年歐洲海風裝機并網規(guī)模約52GW，利率回落及歐 洲各國政策逐步調整下項目收益率持續(xù)回暖，疊加存量項目大多 具備并網時間節(jié)點限制，推進確定性較高。從歐洲海風開發(fā)建設流 程來看，基礎招標至少需提前項目并網節(jié)點3-4年；我們統計25 30年并網的歐洲海風項目中約21GW未完成單樁供應商確認，預計 25-27年有望招標9.7GW/9.6GW/13.4GW,分別同比+111%/-1%/39%。

先進產能釋放、綠色制造領先，看好公司海外市占率持續(xù)提升。 22-24年公司在歐洲單樁市場簽單份額約20%，僅次于本土龍頭 Sif。我們看好公司市占率持續(xù)提升：1）產能釋放：2H25公司唐 山曹妃甸基地逐步投產，最大年產能達80萬/噸，歐洲項目大型 化趨勢下優(yōu)勢明顯；2）綠色制造實質性提升競爭優(yōu)勢：前瞻落地 碳減排措施，成為目前全球唯一通過SBTi審核的海工企業(yè)，滿足 英國最新補貼要求，強化后續(xù)拿單能力；3）歐洲本土企業(yè)面臨產 業(yè)工人缺口等問題擴產困難，大型化趨勢下部分企業(yè)開始出清。

自建船下水擴展訂單附加價值，電站業(yè)務貢獻額外彈性：公司積 極打造自有海工裝備運輸船，通過提供增量服務提升訂單附加價 值。公司電站指標儲備充足，25年并網250MW光伏電站，26年約 1GW風電場預計將于下半年并網，有望貢獻額外彈性。