中國(guó)電信研究報(bào)告：高股息帶來(lái)穩(wěn)健收益，數(shù)據(jù)入表+前沿布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間.pdf

中國(guó)電信研究報(bào)告：高股息帶來(lái)穩(wěn)健收益，數(shù)據(jù)入表+前沿布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化成效卓著。2020-2024 年公司營(yíng)收主體仍然是傳 統(tǒng)通信業(yè)務(wù)（移動(dòng)通信服務(wù)、固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)）。2020 年，公司傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù) 貢獻(xiàn)收入 2846 億元，占總營(yíng)收比例為 73%，到 2024 年貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)至 3282 億 元，占總營(yíng)收比例為 63%，期間 CAGR 為 4%。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)從 2020 年的 840 億元增長(zhǎng)至 2024 年的 1466 億元，期間 CAGR 為 15%，占總營(yíng)收比例從 22%增 長(zhǎng)至 28%。

資本開(kāi)支下行，向算力精準(zhǔn)投放。2023 年是公司資本開(kāi)支絕對(duì)的高點(diǎn)，為 988 億 元。2024 年公司資本開(kāi)支為 935 億元，預(yù)計(jì) 2025 年資本開(kāi)支將維持在 836 億 元。但是從具體的資本投向來(lái)看，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方向占比將進(jìn)一步提升，有 2023 年 的 36%提升至 2025 年的 38%。具體到算力方向，初步安排 22%的投資增長(zhǎng)，但 不設(shè)限。

“現(xiàn)金奶牛”收益穩(wěn)健，數(shù)據(jù)資源入表帶來(lái)估值提升空間。2024 年公司現(xiàn)金分紅 金額達(dá)到 238 億元，占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)的比率 72%。2024 年公司 A/H 股息率分別為 3.3%/5.0%，是高股息、高分紅的穩(wěn)健收益 標(biāo)的。截至 2024 年，公司以開(kāi)發(fā)支出形式入表的數(shù)據(jù)資源為 3.7 億元。中國(guó)電信 首次在年報(bào)中實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表，數(shù)據(jù)要素或已成為我國(guó)會(huì)計(jì)的標(biāo)配科目，成為 未來(lái)資產(chǎn)項(xiàng)目下新的創(chuàng)收來(lái)源，建議重視數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表給公司估值帶來(lái)的彈性機(jī) 遇。

前瞻布局下一代技術(shù)，量子、衛(wèi)星有望實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。2024 年，公司塑造“量子+” 未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動(dòng)能新模式，能力提升方面，依托 QKD、PQC 與經(jīng)典密碼融合 的新型密碼體系，不斷豐富“量子+”產(chǎn)品能力；“天衍”量子計(jì)算云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)算力 規(guī)模和算力類型雙重升級(jí)，構(gòu)建起國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的量子計(jì)算集群；合肥量子城域 網(wǎng)入選全國(guó)首批“數(shù)字中國(guó)典型案例”，量子信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程入選首批中央 企業(yè)科技成果應(yīng)用拓展工程項(xiàng)目。2024 年 3 月，控股子公司通過(guò)股權(quán)收購(gòu)成為國(guó) 盾量子最大股東。自 2023 年第一款直連天通衛(wèi)星手機(jī)華為 Mate 60 Pro 發(fā)布以 來(lái)，“捅破天”基本成為高端手機(jī)的標(biāo)配。截至 2024 年 12 月，中國(guó)電信已與華 為、榮耀、小米、OPPO、vivo、中興等國(guó)內(nèi)主流廠商推出 25 款支持直連天通衛(wèi) 星的消費(fèi)類手機(jī)，累計(jì)銷量超過(guò) 1600 萬(wàn)臺(tái)。