集智股份研究報告：深?？萍蓟?高端國產(chǎn)替代+機器人放量“吹哨人”.pdf

集智股份研究報告：深?？萍蓟?高端國產(chǎn)替代+機器人放量“吹哨人”。國產(chǎn)動平衡機領(lǐng)軍者，新領(lǐng)域布局有望進入收獲期，潛在業(yè)績蘊含高彈性。集智股份是國內(nèi)全自動平衡機頭部企業(yè)，國產(chǎn)替代的領(lǐng)軍者，憑借在動平衡測量與自動校正領(lǐng)域的核心技術(shù)積累，其產(chǎn)品在家電、汽車等電機生產(chǎn)領(lǐng)域具備高品牌知名度，客戶涵蓋博世、格力、美的等國內(nèi)外龍頭企業(yè)。近年來，公司立足技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢求新求變，積極向深海諦聽、航空航天、機器人等領(lǐng)域開拓發(fā)展，目前逐步進入收獲期。值得一提的是，為匹配新領(lǐng)域拓展，公司前期研發(fā)、開拓、定制化成本均較高，因未到收入放量階段，2016~2024 年三項費用率（研發(fā)/管理/銷售費用率）平均高達39.05%，我們認為，隨著新下游的訂單逐漸放量，過去的高費用率拖累或成為未來業(yè)績彈性的潛在超預期項。

諦聽是深?？萍贾?，關(guān)乎國家安全，有望開啟放量。水聲通信技術(shù)以聲波為載體實現(xiàn)水下信息傳輸，是目前最成熟的水下遠距離通信手段，在軍事及民用領(lǐng)域具有不可替代性，是深?？萍贾，F(xiàn)代潛艇通過敷瓦消聲、減震降噪與消磁技術(shù)的融合應用，顯著降低了聲、磁、震等特征信號，使得傳統(tǒng)探潛手段在大洋環(huán)境中效能銳減。美國在該領(lǐng)域世界領(lǐng)先，已經(jīng)具備實際作戰(zhàn)能力,但國內(nèi)尚未形成得到用戶廣泛認可的水聲通信產(chǎn)品，技術(shù)較國際先進水平仍滯后約5 年，面對"水下國門洞開"的安全困局，我國海域近年頻現(xiàn)他國布設(shè)的智能偵察裝置，僅2020-2022 年江蘇漁民即打撈10 個具備水文測繪、目標識別及數(shù)據(jù)竊密功能的高科技設(shè)備，凸顯水下安全態(tài)勢的嚴峻性。集智股份通過與之江實驗室的深度合作，自 2020 年啟動“智能水聲信號處理系統(tǒng)”研發(fā)，2023年推出初代產(chǎn)品并取得資質(zhì)認證，2024 年首次實現(xiàn)技術(shù)保障服務(wù)商業(yè)化落地。我們判斷，公司諦聽業(yè)務(wù)正逐步進入到產(chǎn)業(yè)化實施階段，有望引領(lǐng)國產(chǎn)替代并逐步進入業(yè)績放量收獲期。

高速動平衡機技術(shù)壁壘高，長期被海外壟斷，公司有望引領(lǐng)國產(chǎn)替代。高速動平衡機主要用于汽輪機、燃氣輪機和航空發(fā)動機等大型裝備內(nèi)的回轉(zhuǎn)零部件平衡，因轉(zhuǎn)速高、重量大、工作溫度高，相對于傳統(tǒng)動平衡機，技術(shù)門檻更高，高端市場長期被德國申克等海外企業(yè)占據(jù)。2024年，集智完成了首臺高速動平衡樣機的研制，在高速動平衡分析系統(tǒng)上實現(xiàn)了從0 到1 的突破，公司自研的高速動平衡測試系統(tǒng)和高速動平衡分析系統(tǒng)已經(jīng)在高速動平衡及超速試驗設(shè)備項目上應用，有望打破海外企業(yè)在高速動平衡領(lǐng)域的壟斷，國產(chǎn)替代趨勢逐漸明朗化。

人形機器人量產(chǎn)“吹哨人”，有望優(yōu)先受益。目前，國內(nèi)人形機器人正進入大發(fā)展時代，動平衡機類似半導體行業(yè)的量檢測設(shè)備，是當前大多數(shù)機器人上游零部件商生產(chǎn)環(huán)節(jié)的必備設(shè)備，因從早期的送樣階段到后續(xù)的商業(yè)化量產(chǎn)階段都需要先行定制和采購，相關(guān)動平衡機的需求可作為行業(yè)放量的先行指標，或?qū)?yōu)先兌現(xiàn)業(yè)績。根據(jù)我們估算，機器人領(lǐng)域動平衡機長期潛在市場空間在79.5億元以上，增量占 2024 年行業(yè)空間的 48%以上，是不可忽視的市場。當前公司開發(fā)的空心杯轉(zhuǎn)子動平衡機、減速器轉(zhuǎn)子動平衡機、行星滾柱絲杠動平衡機、絲桿自動校直機已順利推向市場，憑借領(lǐng)先的技術(shù)以及優(yōu)先的卡位有望充分享受國內(nèi)人形機器人的大發(fā)展紅利。此外，值得重視的是，除了傳統(tǒng)動平衡機主業(yè)，公司亦通過募投資金積極布局產(chǎn)業(yè)鏈衍生，將業(yè)務(wù)范疇擴展至生產(chǎn)線建設(shè)（電機定子/轉(zhuǎn)子自動化生產(chǎn)線+電機總裝生產(chǎn)線），同樣匹配機器人賽道的新增需求。2025年一季度，公司已承接了單條空心杯電子轉(zhuǎn)子線，按照人形機器人百萬產(chǎn)量估算，或?qū)㈩~外為公司帶來22.9~51.6 億元市場空間。