紫金礦業(yè)研究報告：頭部礦企，含金量快速提升.pdf

紫金礦業(yè)研究報告：頭部礦企，含金量快速提升。全球頭部礦企，坐擁世界級銅、金、鋰、鉬等礦產(chǎn)。截至2024年上半年，公司銅儲量3292.71 萬噸、黃金儲量1119.59噸、鋅儲量390.45萬噸，碳酸鋰當(dāng)量儲量442.62萬噸（均為 權(quán)益量），主力礦種銅、金資源量及產(chǎn)能位居中國領(lǐng)先、全球前十。公司將力爭提前2年 （至2028年）達(dá)成原定至2030年實現(xiàn)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，銅年產(chǎn)量150-160萬噸、金年 產(chǎn)量100-110噸、鋰（LCE）25-30萬噸，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進(jìn)入全球3-5 位，鋰進(jìn)入全球前10位。

低品位選冶、一體化/大規(guī)模建設(shè)實力強(qiáng)勁，收并購、自主勘探并行資源量快速增長。1） 公司低品位礦山開采經(jīng)驗成熟，礦石流五環(huán)歸一，設(shè)計建設(shè)一體化、大規(guī)模開發(fā)能力突出， 建設(shè)周期較短，且收購在產(chǎn)礦山后能顯著改善礦山效益，低成本優(yōu)勢凸顯，銅C1成本和 黃金AISC成本均位于全球前20%分位。2）外延內(nèi)生，銅/金資源量10年復(fù)合增速約 22%/12%。公司擅長逆周期并購，在銅價相對低迷期成功收購卡莫阿銅礦、Timok銅金 礦、巨龍銅礦等三大銅礦，且公司并購成本低于全球同行均值；同時公司持續(xù)自主勘探， 公司 50% 以上銅、金資源和 90% 以上鋅（鉛）資源為自主勘探獲得，單位勘查成本顯 著低于全球同行。3）高成長型礦企，過去10年，公司礦銅、礦金產(chǎn)量復(fù)合增速23%/8%。

銅礦聚焦三大區(qū)域，金礦收購+技改并行。1）銅礦增量：西藏巨龍銅礦二期（預(yù)計2025 年底投產(chǎn)，合計產(chǎn)能達(dá)30-35萬噸，三期建成后年產(chǎn)銅超過60萬噸），朱諾銅礦（規(guī)劃 礦產(chǎn)銅 9.9 萬噸），剛果金卡莫阿銅礦三期（25年5月試生產(chǎn)，礦銅產(chǎn)能增加15萬噸 至60萬噸，遠(yuǎn)期礦銅產(chǎn)能80萬噸），塞爾維亞Timok銅金礦+波爾銅礦（兩大銅礦技改 擴(kuò)建項目2025年完成，銅總產(chǎn)能30萬噸）。2）金礦增量：蘇里南羅斯貝爾金礦（技改 達(dá)產(chǎn)后礦金產(chǎn)能10噸），巴新波格拉金礦（2023年12月22日全面復(fù)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后權(quán)益 年礦產(chǎn)金約5噸），新疆薩瓦亞爾頓金礦（預(yù)計露采建成達(dá)產(chǎn)后年均產(chǎn)金約3.3噸、地采 建成達(dá)產(chǎn)后年均產(chǎn)金約2.4噸），海域金礦（預(yù)計25年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)金約15-20噸）， 持有招金礦業(yè)20%股權(quán)，收購Akyem金礦，La Arena金礦。3）鋰資源：受項目權(quán)證辦 理手續(xù)滯后以及碳酸鋰價格持續(xù)低迷等影響，阿根廷3Q項目和西藏拉果錯項目投產(chǎn)時間 延至2025年。4）鉬：安徽沙坪溝鉬礦（84%權(quán)益，鉬資源量234萬噸，平均品位0.14%， 達(dá)產(chǎn)后鉬產(chǎn)能2.7萬噸）。

逆全球化趨勢下全球信用格局重塑，金價上行趨勢不變，銅價有望長期強(qiáng)勢。1）黃金： 2022年下半年后黃金核心定價因素由收益性轉(zhuǎn)向安全性，目前我國央行黃金儲備占比仍 偏低，近期央行購金恢復(fù)連續(xù)增持黃金、特朗普就任后貿(mào)易摩擦升溫表明去全球化趨勢持 續(xù)，金價上行趨勢不變。2）銅：資本開支低迷背景下，銅礦供給增速下行，當(dāng)前TC費再 一次下行至負(fù)數(shù)區(qū)間，供給相對緊缺，疊加美國降息周期開啟，銅價有望長期強(qiáng)勢。