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AI+能源專題報告之電力篇：AI能否帶動電力提前跨越周期底部？AIDC或帶動2028年利用小時提前見底，2H25有望看到需求與價格的拐點。測算2025-30年中國數據中心用電量CAGR高達25%，有望帶動全社 會用電量增速從4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），煤電的利用小時或 在2028年提前見底；且算力資本開支每增加1000億的投資，大約可以轉 化為30-150億度電量。我們判斷2H25-26用電量同比增速將明顯超過6%， 甚至不排除單月達到10%左右。結合我們煤炭組對2026煤價恢復到800元 /噸的判斷，我們對2026年和“十五五”電價談判相對樂觀，推薦煤電聯營 與水電核電標的；短期考慮煤價下行的彈性，我們推薦成本彈性較大的火電。

不考慮AIDC，“十五五”電力寬松局勢難以避免

不考慮AIDC影響，2025-30用電量基本盤預計增速向下：我們預測“二產” 用電量增速從2024年的5.2%下滑至2030年的2%，居民用電量2025-30 年增速9.6%，其中剔除充換電（私樁）居民用電量CAGR為7.5%。然而， 供給側在建的火電、水電和核電已經超過了用電需求的增長：換算成等效裝 機，我們測算風光外傳統電源2025-27年增速5.3%，2025-30年CAGR為 4.7%；而同期2025-27用電量CAGR為5.2%，2025-30年增速4.7%—— 即便不考慮風光滲透率提升，電力供需恐怕難以恢復到緊張態勢。

AIDC增量：2025年中可能帶動電量超預期，2028利用小時提前見底

根據2025年2月IDC的中國算力預測，2025-30年數據中心用電量CAGR 高達25%，2030年該領域用電量接近萬億度，超過單一高耗能行業用電量 的峰值，有望帶動全社會用電量增速從4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR）， 年均風光裝機可以額外提升10-15GW，煤電的利用小時會在2028年提前 見底。根據我們測算，中國算力資本開支每增加1000億，大約可以轉化為 20-164億度電量，具體受芯片種類、算力場景、機柜密度等參數影響較大。 如果2025年中左右大廠的capex開始轉化，我們判斷2H25-26用電量增速 或將明顯超過6%，甚至不排除單月達到10%左右。

結合煤炭組判斷，我們看好2026與“十五五”電價談判

電力供需由2022年的緊張轉向寬松甚至“十五五”潛在的過剩是影響電力行 業基本面和估值最重要的因素；根據我們的測算，AIDC對行業利用小時、電 價談判與未來所需的新產能都會產生明顯利好。考慮新能源電價政策，我們 判斷火電利用小時與點火價差的底部遠高于2016-17年，我們對火電周期底 部不悲觀，短期考慮煤價下行的彈性，我們推薦浙能電力、華潤電力、華能 國際AH、申能股份。結合我們煤炭組對2026年煤價恢復到800元/噸的判斷 （參見《AI+能源系列——煤炭篇：電力消費新舊動能切換影響幾何》2025 年2月27日），我們對2026年和“十五五”電價談判相對樂觀：推薦淮河能 源、陜西能源、國電電力、長江電力、華能水電、國投電力、中國核電等。