計算機行業深度報告：技術與政策共振，AI和信創迎來新一輪黃金期.pdf

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時間：2025/02/17
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計算機行業深度報告：技術與政策共振，AI和信創迎來新一輪黃金期。全年行情回顧：強預期與弱現實交織博弈，機構持倉再次接近歷史低位。以“924”系列新政的出臺為分界線，2024 年的計算機板塊整體走勢呈現“先抑后揚”的狀態，年末計算機（申萬）指數報收4407.29點，全年收漲4.42%。

先抑：2024年初時在小微盤股流動性危機下，計算機（申萬）指數在Q1內經歷了暴跌與暴漲式修復。4月以后，下游經濟回暖持續乏力，計算機板塊整體經營基本面亦持續承壓，整體營收與盈利修復表現相對較弱，計算機（申萬）指數也隨之持續下探，并于8月多次創下2018年以來的指數新低。

后揚：“924”系列新政的出臺，大幅扭轉了投資者對宏觀經濟和資本市場的預期，計算機板塊亦大幅反彈。10月之后，國際、國內科技領軍企業相繼發力，AI領域多次出現突破性進展，同時疊加化債預期下信創工程持續推進，計算機板塊在Q4以來繼續穩健上行。不過跨年之際，市場關注重心再次傾向全年業績表現與來年經營展望，計算機板塊因此而出現一定程度回調。

總體而言，2024年計算機板塊行情在“強預期”與“弱現實”中博弈演進，在此背景下主要投資機構亦持續減倉計算機行業，至24Q3末時，以計算機（申萬）指數為計算依據，機構的計算機板塊持倉比例降至2.50%，環比Q2弱回升 0.03pcts，2020年以來僅高于22Q3末的2.42%。

板塊基本面表現：營收表現逐季低迷，逆周期/跨周期行業表現優秀。2024年前三季度，計算機行業受制于下游經濟與景氣度恢復不及預期，營收表現逐季低迷。但分賽道來看，仍有部分賽道在Q3仍然呈現了較好增長。

以算力、智能出行為代表的新興趨勢產業，和信創、能源IT為代表的政策驅動導向型行業，在Q3整體壓力較大的背景下仍然呈現了較好的產業高景氣趨勢與營收正增長。24Q3典型算力企業的營收增速中位數為11.08%，智能出行、信創的增速中位數則分別為8.97%、11.46%。

傳統順周期需求型賽道則景氣度相對較弱，如醫療IT、政務IT、金融IT，對應典型企業的營收增速中位數已連續兩個季度為負值。

AI：產業機遇從后端走向前端，AI Agent商業化應用成為新趨勢。1）硬件產業從后端到前端，大廠持續增加Capex 投入。隨著算力建設從集群擴散到邊端，端側AI滲透率持續提升，如AI手機、AIPC、智能汽車等端側AI的多元市場全面打開。大廠持續增加算力投入。2）基礎模型提升性價比和推理能力，用戶群體分化。隨著傳統Scaling Law遇到數據瓶頸，Post-Train應用大規模RL和推理涌現逐漸成為主流模型迭代趨勢。DeepSeek-R1等低價的優秀開源模型將進一步催生落地應用。3）AI Agent商業化應用成為新趨勢，已有海外B端SaaS公司展現收入成果。Agent本質上跑通的是Service-as-a-Software模式，將有望替代萬億級別的人力服務市場，更多工作、更多場景由AI輔助甚至AI主導決策完成成為可能。垂直行業的法律、醫療、文娛、金融和通用領域的搜索、編程、營銷正在率先落地。