亞朵研究報告：本土中高端酒店NO.1，打造“住宿+零售”高成長新范式.pdf

亞朵研究報告：本土中高端酒店NO.1，打造“住宿+零售”高成長新范式。國際借鑒：酒店龍頭兼顧成長與周期，中高端品牌龍頭有望加速集中。酒店 發(fā)展成長與周期系主旋，前者看供需，后者看細(xì)分賽道與品牌成長階段等； 故酒店投資也需兼顧α與β。在RevPAR預(yù)期中性或謹(jǐn)慎時，強(qiáng)品牌加盟擴(kuò) 張龍頭更受青睞。聚焦中高端酒店細(xì)分賽道，雖消費(fèi)性價比下面臨挑戰(zhàn)，但 龍頭積極夯實(shí)中高端、承接高端、布局中端下機(jī)遇仍存。國際借鑒：1、國 內(nèi)中高端酒店結(jié)構(gòu)占比35%VS美國中高端酒店占比40%+VS美國連鎖酒店中 高端酒店占5-6成；2、美國中高端酒店TOP6品牌集中度達(dá)75-90%+，系其 所有細(xì)分領(lǐng)域最高；故國內(nèi)中高端酒店中長線結(jié)構(gòu)提升和品牌集中仍可期。

亞朵：打造國內(nèi)酒店經(jīng)營新范式，“住宿和零售”雙螺旋式成長。公司成立 于2013年，系國內(nèi)酒店業(yè)后起之秀，但另辟蹊徑，成為國內(nèi)中高端酒店N0.1。 一是定位差異：以中高端定位錯位競爭，繞開彼時經(jīng)濟(jì)型/中端和高端領(lǐng)域 的激烈競爭；二是經(jīng)營差異：從經(jīng)營房間到經(jīng)營人群，以“峰終理論”構(gòu)筑 服務(wù)方法論，聚焦中高端打造“體驗(yàn)-效率”最優(yōu)模型，消費(fèi)者高復(fù)購（2022 年58%+），加盟商高復(fù)投（從2021的31%提升至2024Q3的50%）；三、從 住宿到零售，雙輪驅(qū)動成長。2022年底公司成功赴美上市。2023年，公司 酒店1210家，收入/經(jīng)調(diào)整業(yè)績46.7/9.0億元，2019-2023年CAGR各為 30.3%/31.4%/96.2%。2024年1-9月，公司收入+63.4%，經(jīng)調(diào)整業(yè)績+42.9%。

住宿成長:RevPAR趨勢、規(guī)模擴(kuò)張、品牌溢價與利潤率提升。1、RevPAR： 綜合2024Q4以來酒店行業(yè)供需趨勢變化，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)RevPAR基本平 穩(wěn)，兼顧輕居等結(jié)構(gòu)影響，預(yù)計(jì)2025/2026年公司整體RevPAR同降1-2%；2、 門店擴(kuò)張：據(jù)我們對細(xì)分賽道未來3年規(guī)模擴(kuò)張、品牌集中等分析預(yù)測，并 結(jié)合維也納、全季、麗楓、桔子等既有品牌成長脈絡(luò)等梳理，分別測算亞朵 /輕居等成長空間，綜合預(yù)計(jì)公司2024-2026年酒店門店CAGR有望達(dá)25-30%； 3、綜合收費(fèi)率提升：伴隨公司收費(fèi)更高的新簽門店占比提升，我們估算公 司持續(xù)加盟收費(fèi)比例（不含店長工資）有望從接近6%逐步提升至7-8%；4、 酒店經(jīng)調(diào)凈利率：對標(biāo)華住國內(nèi)（2023年22%）和國際酒店龍頭（2023年為 20-29%），預(yù)計(jì)未來3年酒店經(jīng)調(diào)凈利率有望從2023年19%+提升至20-22%。

零售成長：從場景零售到深睡定位，持續(xù)打造爆款，構(gòu)筑第二增長曲線。公司最初以場景零售發(fā)力，此后聚焦深睡定位，枕頭領(lǐng)先、被子補(bǔ)強(qiáng)，持續(xù)打 造爆款。2024年我們預(yù)期零售GMV有望22-23億元+，零售收入20億+， 2020-2024 年CAGR達(dá)110-130%+。2023年公司零售收入占比達(dá)到公司收入的 21%，2024年估算占29%左右，已逐步成功構(gòu)造第二增長曲線。中長線對比 國內(nèi)睡具/家紡成熟品牌近百億GMV，公司零售業(yè)務(wù)仍有持續(xù)擴(kuò)容提升空間。