2025年年度交運行業投資策略：柳暗花明，行將終至.pdf

2025年年度交運行業投資策略：柳暗花明，行將終至。2025年展望：內需修復+均衡，外需調結構，或成交易邏輯主線。復盤2024年：2024年9月24日后動能切換，物流、航空兩大順周期板塊大幅跑贏滬深300，此前表現較佳的紅利板塊則明顯跑輸。2024年9月24日 后預期先于基本面完成修復，后續現實與預期修復節奏的不同或是市場的主要分歧，但弱現實與預期的螺旋循環或已被阻斷。

展望2025年：交運板塊策略上看，內需修復+均衡，外需調結構，或為2025年交易邏輯主線。①修復：基本面彈性較強或低估值成長板塊，推薦 電商快遞、航空、化工物流；②均衡：股息率托底保護勝率，同時基本面具備一定修復彈性，推薦直營快遞、大宗供應鏈、物流地產；③結構： 關稅沖擊下外需結構或發生變化，短期看搶出口，長期看出海框架下相關板塊的投資機會。

內需修復：關注基本面彈性較強或低估值成長板塊，推薦電商快遞、航空、化工物流

電商快遞：快遞價格競爭的持續，本質還是供需和格局。基于目前行業增速和格局，預計2025年價格競爭延續，優選估值底部區間，2025年欲重 奪份額的電商快遞龍頭中通快遞，管理α持續的圓通速遞。關注基本面持續改善的申通快遞、韻達股份。

航空：飛機引進剛性制約+旅客需求仍具韌性，以及商務需求隨經濟政策發力有望持續復蘇，行業供需拐點將至。此外，行業供需矛盾逐步突出將 刺激航司票價收益管理的改善，疊加燃油成本改善，盈利彈性可期。推薦周期上行彈性較大的（A+H）中國國航、南方航空、中國東航；國內支 線航空龍頭華夏航空；貝塔和阿爾法兼具的吉祥航空；低成本航司龍頭春秋航空。

化工物流：化工物流行業景氣度承壓，一定程度上受化工行業需求側強周期波動影響，且頭部企業維持較高資本開支，短期業績承壓；但中期在 需求結構性紅利+產能整合并購跑通的背景下，頭部企業成長路徑仍然清晰，量利有彈性；長期看化工物流企業憑借自身資源稟賦和協同效應，通 過擴鏈條、拓區域的形式或打開成長“天花板”。當前需求周期方向與供給錯配，但政策定調寬松的背景下，或不宜對需求過度悲觀，且頭部企 業估值已調整至合理區間，待需求溫和修復，業績成長與估值彈性有望回歸。推薦關注低估值高勝率的宏川智慧；經營強α興通股份；以及需求 彈性較強的盛航股份、密爾克衛、永泰運。

內需均衡：股息率托底保護勝率+基本面修復彈性，推薦直營快遞、大宗供應鏈、物流地產。

直營快遞：復盤順豐控股歷史股價，大行情多以需求上行為基礎，業績高增長往往帶來反彈機會。我們認為公司從擴張期邁入盈利期后，處于穩增 長和盈利改善的發展階段，業績兌現度高且分紅有望提升，中期關注公司業績穩增長+股東回報帶來的投資價值；長期關注公司圍繞鄂州機場的第 一增長曲線時效件，第二增長曲線供應鏈及國際的增長邊際變化。

大宗供應鏈：大宗供應鏈掛鉤商品周期，2024年上游需求偏弱影響商品流動性，黑色系基差偏弱影響套利空間，企業基本面不同程度承壓。當前 頭部企業估值持續回調，已有部分頭部企業PB<1，具備修復空間，且部分企業的高股息率或表達較強防守屬性。考慮到政策托底，需求底部或已 確立，若后續上游景氣度修復，有望帶動頭部企業基本面修復，具備順周期彈性。板塊攻守兼備，建議關注廈門國貿、建發股份、廈門象嶼。

物流地產：2024年物流地產整體承壓，但亦存在結構性機會。受益于跨境電商驅動，珠三角城市群物流地產呈現供需兩旺，租金及出租率均維持 高位。向后展望，珠三角城市群物流地產有望繼續維持高景氣。物流地產除租金外，資產增值亦是重要收入及利潤來源，深圳國際作為全國頭部物 流地產商，持續推進物流園REITs出表，同時2023年開啟華南物流園轉型升級項目。根據我們測算，該項目預計為深圳國際帶來稅后收益137.56 億元。公司實際分紅比例常年維持在50%左右，若公司繼續保持50%分紅比例，參考2024年12月27日市值，預計深圳國際2024、2025年股息率 分別為8.6%、11.5%，高比例分紅下投資價值彰顯。嘉誠國際卡位跨境倉儲資源，受益于跨境電商紅利，新產能快速去化貢獻增量，業績確定性 較強。