2024年A股深度復(fù)盤：峰回路轉(zhuǎn).pdf

2024年A股深度復(fù)盤：峰回路轉(zhuǎn)。回首 2024 年，A 股表現(xiàn)峰回路轉(zhuǎn)，政策關(guān)注焦點從“有無”轉(zhuǎn)向“強弱”，先決大勢，再 決行業(yè)仍是 2025 年首要任務(wù)。

2024 年 A 股市場表現(xiàn)良好，全球排名靠前，節(jié)奏上峰回路轉(zhuǎn)。全 A 指數(shù)年度漲 幅 10.0%，顯示出良好的運行狀態(tài)和賺錢效應(yīng)。但從全年節(jié)奏與過程來看，轉(zhuǎn)折 速度與幅度的變化則十分明顯，主要呈現(xiàn)跌速快、跌幅大、漲速快、漲幅大的特 點。

2024 年大勢分段回顧。可分為四個階段，分別是階段 1：流通性問題的曝露與修 復(fù)（24 年 1 月 1 日—3 月 8 日）。階段 2：“國九條”與“517 新政”促成震蕩等待 （24 年 3 月 11 日—5 月 20 日）。階段 3：方向選擇：漫長的下跌（24 年 5 月 21 日—9 月 13 日）。階段 4：政策發(fā)力：峰回路轉(zhuǎn)（24 年 9 月 18 日—12 月 31 日）。 整體而言，相較于 2023 年 A 股整體呈現(xiàn)的“三下臺階”特征，2024 年 A 股整體呈 現(xiàn)的特征為“雙底反轉(zhuǎn)”。

2025 年啟示。基于復(fù)盤視角，對于 2025 年我們有如下思考：1、不同于 2019-2021 年，行業(yè)比較是 A 股超額收益的主導(dǎo)項，2023-2024 年，A 股大勢方向的判斷對 于超額收益的影響比表觀所見更大，即先決大勢，方能選擇對應(yīng)的風(fēng)格及行業(yè)（下 則紅利，上則成長）。 2、投資者需要珍惜每一次的 A 股橫盤震蕩機會，回顧 2023 與 2024 年，A 股每年都至少出現(xiàn)了兩次橫盤震蕩后的“決斷”時刻，第一次是傳統(tǒng) 的“春季決斷”，第二次是政策預(yù)期交易結(jié)束或基本面數(shù)據(jù)更為清晰后的“二次決 斷”。3、2025 年相較于 2023-2024 年的不同點在于預(yù)判假設(shè)基準(zhǔn)的變化，2023- 2024 年投資者對于逆周期政策的判斷前置條件是有或無，而 2025 年則變成了強 或弱？前者形成的是單一占優(yōu)風(fēng)格，在全部時間范圍內(nèi)的趨勢性、持續(xù)性、自我 強化性。而 2025 年前置假設(shè)條件的變化，將會使得 2023-2024 年的單一風(fēng)格趨勢 性再出現(xiàn)的概率大幅降低，或更多將依據(jù)強與弱的邊際變化，進行更快速的大勢、 風(fēng)格、行業(yè)輪動。4、在過去一輪的盈利下行周期內(nèi)，投資者逐步意識到“收縮型” 的經(jīng)濟政策具備“負螺旋性”，因此過去幾年對逆周期政策給予正反饋的閾值一直 在不斷提高，這對應(yīng)的是投資者的前置預(yù)期持續(xù)下修至“無”的過程。而 2024 年 9 月 A 股指數(shù)的快速及大幅度的上漲修復(fù)，這對應(yīng)的是對“有”的反饋。5、進入四 季度后，指數(shù)轉(zhuǎn)為震蕩，我們認為這是對“強弱”的計價不明，正確的做法或是進 行情景假設(shè)，背后是部分投資者或忽視了一個關(guān)鍵變量，即對于政策組合拳的認 知仍是線性的，未形成對“擴張型”經(jīng)濟政策同樣具備“正螺旋性”的共識，這種忽 視一方面使得 2024Q4 指數(shù)進入寬幅震蕩狀態(tài)，另一方面對 2025 年展望而言，仍 會使得在未來政策或經(jīng)濟數(shù)據(jù)的真空期，“熊市思維”的情況或仍將頻繁出現(xiàn)。