中炬高新研究報(bào)告：看好改革紅利，長(zhǎng)期價(jià)值可期.pdf

中炬高新研究報(bào)告：看好改革紅利，長(zhǎng)期價(jià)值可期。公司簡(jiǎn)介：主業(yè)聚焦，改革發(fā)力。公司于 1993 年在廣東省中山市注冊(cè)成立， 1995 年上市，經(jīng)過三十余年的轉(zhuǎn)型發(fā)展，聚焦調(diào)味品核心業(yè)務(wù)，品牌及規(guī)模 位居行業(yè)前列。2023 年 7 月公司實(shí)現(xiàn)董事會(huì)改組，隨后聘請(qǐng)的新一屆經(jīng)營(yíng)班 子開展了戰(zhàn)略反思、業(yè)務(wù)優(yōu)化、組織重塑等變革工作，制定了未來(lái)三年戰(zhàn)略 規(guī)劃。業(yè)績(jī)方面，2014-2023 年公司總營(yíng)收復(fù)合增速為 7.7%，其中，調(diào)味品 業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收 90%以上，2014-2020 年調(diào)味品收入保持雙位數(shù)的同比增 速，2021 年以來(lái)受宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)需求等影響，收入規(guī)模有所波動(dòng)；毛利率 整體呈上升趨勢(shì)，維持在 30%以上，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率存在改善空間， 2024Q1-3 公司扣非凈利率 14.0%，同比提升 2.3pct。

未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)源：產(chǎn)品、營(yíng)銷齊發(fā)力，再造新廚邦。公司在美味鮮未來(lái)三年戰(zhàn) 略規(guī)劃方案中提到，通過構(gòu)建“精細(xì)營(yíng)銷、持續(xù)創(chuàng)新、精益運(yùn)營(yíng)”三大能力， 以內(nèi)涵+外延雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

產(chǎn)品端：梳理 7 大重點(diǎn)品類，重塑研發(fā)流程完善產(chǎn)品布局。1）已形成多品 類發(fā)展格局，梳理醬油、雞精粉、蠔油等 7 大重點(diǎn)品類，優(yōu)化產(chǎn)品組合。2） 近年來(lái)量增貢獻(xiàn)主要收入增速，價(jià)格上，成本推動(dòng)型提價(jià)，疊加消費(fèi)升級(jí)、 降級(jí)并存，噸價(jià)基本維持穩(wěn)定。3）重塑研發(fā)流程，跟隨行業(yè)健康化發(fā)展趨勢(shì)， 圍繞“零添加”、“減鹽”、“便攜”等完善產(chǎn)品布局。

營(yíng)銷端：經(jīng)銷商分級(jí)管理、專業(yè)化渠道開發(fā)，加大餐飲客戶拓展。1）經(jīng)銷商 數(shù)量持續(xù)增加，南部區(qū)域市場(chǎng)成熟，中西部、北部區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量占比高但 質(zhì)量有待提升。公司從客戶選擇、分級(jí)管理、專業(yè)化渠道開發(fā)等方面加強(qiáng)渠 道開拓及管理能力提升；渠道調(diào)整及時(shí)反思問題，召開營(yíng)銷中心渠道總結(jié)會(huì)， 推動(dòng)快消品類、B 端經(jīng)銷商拓展三季度費(fèi)投改善，盈利提升明顯。2）南部以 外市場(chǎng)空間較大，未來(lái)加強(qiáng)渠道開發(fā)或有較好增量。公司調(diào)味品業(yè)務(wù)的餐飲 渠道占比約三成，對(duì)比行業(yè)平均水平還有進(jìn)一步滲透空間，通過直營(yíng)+經(jīng)銷 發(fā)力餐飲渠道，分渠道、分場(chǎng)所產(chǎn)品進(jìn)行針對(duì)性的開發(fā)。

盈利提升空間：控成本、優(yōu)結(jié)構(gòu)、提效率高質(zhì)量發(fā)展。1）未來(lái)公司調(diào)味品業(yè) 務(wù)毛利率提升主要來(lái)自以下方面，一是原材料、包材價(jià)格同比持續(xù)下行，2025 年成本紅利有望延續(xù)；二是人工成本、制造費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用在規(guī)模效應(yīng)下進(jìn) 一步攤薄；三是聚焦重點(diǎn)品類，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2）組織提效、優(yōu)化費(fèi)投，降低期間費(fèi)用率。公司全面優(yōu)化組織管控模式及結(jié)構(gòu)，推動(dòng)組織的精簡(jiǎn)高效， 優(yōu)化銷售費(fèi)用投放方式，重點(diǎn)提升渠道模式效率。3）土地價(jià)值方面，公司房 地產(chǎn)項(xiàng)目位于岐江新城核心地段，后續(xù)發(fā)展能量充足，土地價(jià)值明顯提升， 此外，征地補(bǔ)償也有望增厚公司營(yíng)業(yè)收入。