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A股2025年盈利與行業配置展望：A股盈利有望止跌回升，配置聚焦三條線索。2025 年隨著新一輪寬貨幣+寬財政組合拳的推進，在低基數和盈利周期的作用 下，預計 A 股盈利震蕩修復，24 年年底及 25 年 A 股盈利有望邊際改善。盈利增 速相對較高的板塊預計主要集中在消費服務、信息技術、中游制造等領域。行業 層面，關注科技創新、擴大內需、供給側改革三條線索，重點關注電子、傳媒、 國防軍工、家電、機械設備等行業。

2025 年盈利展望：整體止跌回穩，結構延續分化。隨著新一輪寬貨幣+寬財政組 合拳的推進，在低基數和盈利周期的作用下，預計 A 股盈利震蕩修復，24 年年底 及 25 年 A 股盈利有望邊際改善。從盈利周期看，A 股一輪盈利周期大概 3-4 年， 其中下行周期約 2-2.5 年，本輪盈利自 21 年高點放緩至 23 年中報，下行已經持續 9 個季度，23 年三季度小幅反彈后持續震蕩，從時間維度上看，盈利下行基本結 束，25 年有望重新迎來改善階段。驅動因素上，預計內需發力、庫存回補、利潤 率小幅回升是盈利改善的主要驅動。我們預測 2024 年的 A 股/非金融及兩油 A 股 上市公司 2024 年累計業績增速仍在負值區間，2025 年有望實現溫和增長。A股非 金融及兩油盈利增速，中性假設下，四個季度的累計盈利增速為：-1.1%、1.6%、 4.7%、6.1%。大類行業來看，2025年盈利增速相對較高的板塊預計主要集中在消 費服務、信息技術、中游制造等領域。

大類行業景氣趨勢展望。上游資源品整體今年以來由于需求端恢復有限，資源品 價格呈“N”字走勢，預計 2025 年國內政策拐點疊加海外降息周期，板塊下行空 間有限。供給面節能降碳行動等產能調控政策有望加快推進，基礎化工、建材、 貴金屬等景氣度有望提升。中游制造業景氣分化，多數行業延續去庫，2025 年預 計新質生產力相關的高新技術制造業需求景氣較高。消費服務盈利保持相對高 位，2025 年擴內需政策有望加碼，提升家電、汽車、商貿零售等需求。醫藥板 塊，隨著宏觀經濟需求改善，板塊或將迎來復蘇。信息科技景氣度相對較高，在 新一輪科技周期和科技自立自強政策加碼的背景下，計算機設備、通信設備、消 費電子等業績改善確定性較大。金融地產景氣度偏中性，銀行息差相對承壓，權 益市場有望改善，地產或在止跌和企穩之間震蕩。

景氣度指數較高或回升的 4 大領域。基于產業政策、行業中觀景氣情況，本文篩 選了景氣處于較高水平或趨勢回升的領域，主要集中在：1）信息技術領域：隨著 新產業趨勢的推進，板塊業績持續改善，消費電子、半導體等處于較高景氣度， 后續在政策和新技術的催化下，計算機設備、通信設備、半導體等有望保持較高 景氣度； 2）消費服務領域：家用電器、汽車零部件等受“兩新”政策的驅動，產 銷及板塊景氣度保持較高水平，2025 年隨著政策的持續，板塊景氣度有望維持較 高水平。美容護理、商貿零售、飲料乳品、調味發酵品等景氣指標出現底部改善 特征，景氣度和盈利有望迎來修復。3）中高端制造業：目前專用設備、通用設 備、自動化設備、航空裝備、軍工電子等景氣指標均出現底部回升，后續隨著供 給端逐漸出清，具有核心技術的高新技術領預計有較大提升空間；4）醫藥板塊三 季度利潤及基本觸底，醫療器械、醫療服務等景氣度邊際有所改善。