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百亞股份研究報告：乘電商東風舉步外圍，益生菌系列彎道超車。百亞股份：川渝衛生巾行業龍頭。公司主營產品為衛生巾、嬰幼兒和成人尿不濕，旗下品牌為“自由點”、“好之”、 “丹寧”和“好來康”，其中自由點衛生巾作為公司重點業務，2024H1占總收入比 例達92%。公司2020年于A股主板上市后步入快速發展階段，營業收入由2019年 的11.49億元提升至2023年的21.44億元，2024H1收入持續高速增長，同比 +61.31%，其中衛生巾業務收入同比+68.79%。經過多年渠道深耕，2024H1自由點 衛生巾市場份額已在川渝云地區排名第一，貴陜地區/全國本土品牌中排名第二。

借電商東風，百亞成為行業黑馬

我國衛生巾行業發展成熟，15-49歲女性人口逐減背景下單價穩中有增，未來行業 規模或將維持穩定，國產替代帶來的滲透率上行和單片價格結構性提升支撐個人 護理本土品牌增長，與此同時頭部外資品牌占比逐漸下滑，2023年蘇菲/七度空間 /護舒寶/ABC的市場份額較2018年累計下降2.6/1.5/0.5/0.4pct，在此其中，百 亞股份成為行業黑馬，2023年自由點市占率提升至2.1%。公司電商渠道占比也從 2018年的7%提升至2024H1的43%，內容電商為國產品牌實現彎道超車提供紅利。

產品渠道齊頭并進，靜待盈利拐點

1）產品端：公司2023Q3推出益生菌系列衛生巾，產品力&營銷加持下2023年外 圍省份及電商渠道大健康產品收入占比提升至40%；2）線上渠道：2023年自由點 品牌產品通過抖音直播曝光引流，銷額迅速提升至市占第一，同時傳統電商享受 抖音/小紅書流量溢出效應，2024H1天貓和京東銷額均實現三位數增長；3）線下 渠道：承渠道紅利，公司外圍擴張打法升級，大健康產品提升經銷商拿貨信心。對 比核心五省，現電商渠道及外圍市場毛凈利率尚存提升空間，靜待渠道盈利拐點。