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老鋪黃金研究報告：八問八答，如何理解公司競爭力和長期空間？

1、老鋪黃金收入和業績增速因何遠超同行？2024 年上半年老鋪 黃金收入、凈利潤同比增速分別高達 148%、199%，在 Q2 以來 金價高位震蕩、黃金飾品行業下滑的環境下其成長性表現尤為亮 眼。我們認為主要系：在公司強大產品力加持下，隨著在小紅書 等社交內容平臺爆火，公司品牌成功破圈，消費者人數快速增加。

2、為何老鋪黃金的產品設計和美觀度獨樹一幟?公司創始人在中 國傳統文化及手工藝品領域深耕 20 余年，曾創立過“文房一號” 和“金色寶藏”兩大品牌，對傳統文化和現代審美有卓越的理解， 親任研發總監把關產品設計。公司善于從中國傳統文化和佛教文 化經典元素中汲取設計靈感，以原創設計打造“金飾+金器”產品 矩陣，產品引領新中式古法金審美，金鑲鉆類產品更是在業內一 騎絕塵。23 年公司自產比例達 59%，高自產比例亦保證了產品質 量和原創度。

3、從精致產品到高端品牌，老鋪黃金如何實現消費者心智的占 領？高端品牌的成功樹立，需要做到品牌定位、定價、客群、線 下渠道、銷售場景與服務的匹配。1）定位和定價方面，老鋪黃金 專注于對黃金飾品有審美要求的高凈值客戶，產品以 1.5-2. 5 萬元 價格帶為主，而同行基本在幾千元為主；2）渠道匹配度方面，高 端品牌必然需要高端渠道背書，公司門店主要位于 SKP 系、萬象 系、南京德基等一線及新一線城市的高端商場或文化旅游景區； 3）銷售場景和服務方面，老鋪以經典、雅致的中國文房場景為主 題布置門店，門店呈現出中國傳統經典文化意境與強烈的感染 力，向顧客提供高端精致的沉浸式購物體驗。

4、競爭對手模仿老鋪黃金最大的難點在哪？換言之，公司的壁壘在哪？1）公司的核心品類，如 23 年收入占比 達到 56%的足金鑲嵌類，產品以手工為主，同行難以在短時間內規模化模仿。23 年黃金珠寶行業前五大品牌的 黃金銷量均超過 80 噸，約為老鋪黃金（23 年銷量 4.2 噸）20 倍以上體量，鑲嵌等工藝需要大量工匠手工完成而 非模具自動化生產，競爭對手模仿老鋪黃金的產品并規模化生產短期來看難度較大。2）最難的是如果沒法樹立 高端品牌的心智，高定價的產品就難以實現良好的動銷和店效。

5、從宏觀層面，如何看待高端黃金飾品的市場空間？全球視野看，2023 年 Cartier 全球珠寶零售額約 91 億美 元，遠超 VCA、Bulgari（均為約 29 億美元），主要是 Cartier 的設計元素融入全球不同文化，被更多區域消費 者接受，珠寶首飾本身就是文化的延伸。而黃金飾品在中國擁有廣泛的消費群體，是國內珠寶市場最大品類， 2023 年中國黃金珠寶市場規模 5180 億元，占珠寶市場的 63.2%，超過 1500 億元的玉石市場、600 億元的鉆石 市場、131 億元的 K 金市場、70 億元的鉑金及白銀市場，國內市場中黃金飾品的高端品牌空間理論上要大于其 他品類。從實際來看，相比 K 金、鉑金，黃金飾品的保值屬性更加突出，其消費是正金字塔結構，高端市場的 空間和消費者愿意接受的溢價程度取決于供給側的黃金飾品創新力，23 年起老鋪黃金售價更高的鑲嵌類收入增 速和占比超過純素金就是證明（23 年老鋪黃金足金鑲嵌產品收入 17.81 億元/+182.9%，足金黃金產品收入 13.97 億元/+110.9%，足金鑲嵌產品收入占比達 56%、超過足金黃金產品）。