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2023年上市銀行經營盤點之金融投資篇（下）：配債思路演進與資本新規實效。銀行配債思路演進，2023 年金融投資對業績貢獻度持續提升。 銀行配債券思路從剩余流動性管理到兼顧“投與貸”比價。（1）商業銀行債券投 資增速與存貸增速差走勢總體相關，中小型銀行更明顯。（2）債貸比價效應存在， 貸款定價下行過快，會促使銀行增加投資。2024 年以來債貸比價向貸款傾斜， 但受制于貸款需求不足，比價效應階段性失靈。 2023 上市銀行金融投資業績貢獻度為 36.6%，較 2023H1 提升 2.1pct。（1）交易 盤業績貢獻度下降，主要受債券市場利率環境影響。（2）金融投資占比提升，疊 加債券收益率降幅小于貸款，配置盤利息收入貢獻度提升。

2024Q1 銀行所持基金資本計量以穿透和授權基礎法為主，實操層面有所差異。 D-SIBs 銀行賬簿資管產品穿透法和授權基礎法占比分別為 46%和 50%。基金計 量或以授權基礎法為主，穿透法的資管產品中包含結構性化融資、定制產品等。 實操層面：2024Q1 基金公司或報送銀行兩類數據：一是經外部審計的加權平均 風險權重（*1.2 倍）；二是基金產品底層資產大類明細。因此，銀行可根據基金 產品底層資產的情況，選擇第三方穿透法或授權基礎法中更節約資本的方法。

銀行投資基金現狀：資本新規落地的效果觀察。 1、貨基：2024Q1 貨基贖回壓力不大。（1）資本層面：多數上市銀行受益于資本 新規落地，核心一級資本充足率提升，銀行資本壓力不大。（2）收益層面：2024Q1 季末 DR001 利率抬升幅度不大，銀行通過贖回貨基，融出逆回購做收益的動力 不強。（3）流動性層面：2024Q1 上市國股行 LCR 緩沖空間充足，但其中平安銀 行 LCR 指標略承壓，僅高于監管要求 6pct，或有持有貨基跨季動力。 2、債基：資本承壓銀行影響更大，關注節稅效應和收益表現。 （1）資本角度：資本壓力大的銀行贖回風險權重提升較多的基金。興業銀行資 本緩沖空間相對較小，2024Q1 其加倉的基金在資本新規落地后風險權重抬升幅 度為 1.54pct，減倉基金抬升 9.50pct。從杠桿率來看，減倉的基金杠桿率均值為 134.55%，加倉基金為 125%。 （2）收益角度：當基金收益率<4.70%時，銀行傾向贖回基金。2024Q1 上市銀 行交易盤投資凈收益率均值為 5.36%，2024Q1 份額下降的政金債指數型基金平 均收益率為 4.32%，份額增長基金為 5.28%。根據我們測算，考慮免稅效應后， 當基金收益率為 4.70%時，銀行投資基金產生的收益與自營交易盤收益率相同。 （3）節稅角度：基金節稅效應變小。2023 年多數上市銀行基金免稅收入對凈利 潤貢獻度下降 2024 年債市利率快速下行，銀行自營通過基金投資債券的節稅效 應進一步變小，2024Q1 企業債的稅收節約效應約為 26BP，好于金融債。