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2013年~2015年黑色產能過剩五階段行情對當下鋰電鏈的啟示：產能過剩時行情如何演繹？近年來國內新能源逐步進入過剩階段，行業產成品價格大規模腰斬，跌價氛圍 下各環節利潤被迫出清，權益市場上相關行業遭到盈利估值雙殺。行至當前， 無論是產業者還是投資者，皆對行業過剩未來何時出清、怎么出清充滿疑惑。

考慮到鋰電鏈和黑色鏈數據可得較強，本篇報告我們試圖對十年前國內黑色產 能過剩進行復盤，同時根據黑色板塊交易邏輯演繹劃分出不同階段。

五階段分別對應：（1）13.01~14.02，鋼鐵跑輸大盤；（2）14.03~14.06，跑 平大盤；（3）14.07~15.01，鋼鐵快速反彈；（4）15.02~15.08，行情較為波 折，整體跑平；（5）15.09~15.12，再度跑輸大盤。

復盤后我們發現：

（1）上游礦企確認開啟新一輪資本開支一年半后，資源股定價邏輯會發生變 化；

（2）在黑色整體產能過剩中，需求端和供給端兩因子交替定價；

（3）權益市場上并不抗拒“衰退式盈利”，這意味著鋼材漲價并非鋼鐵板塊跑 贏的必須因素，市場可以在14年交易“衰退式盈利”一段時間，但最后視角 還是落實到現實黑色需求端是否有改善；

（4）產業鏈庫存數據對板塊超額收益有階段性的指引作用，14年上半年黑色 下游庫存低于過去3年均值時，引發市場對補庫行情的期待，但之后要是下游 需求并未兌現，那么“低庫存”這一利好將失效；

（5）在市場交易盈利反轉向上的時候，前期跌的多的、供需環境較差的普鋼 環節大幅反彈，而交易需求疲弱盈利向下時，供需環境較好、具有較深護城河 的環節將較有韌性。

綜合考慮上游碳酸鋰跌價釋放成本紅利、下游動力電池需求旺盛和控產能政策 陸續出臺，我們認為當前鋰電產業鏈環境和14年黑色鏈“衰退式盈利”時期 有較多相似之處，下半年鋰電有望出現一波超額收益的機會，以盈利出清更為 完全的正極環節更優。