明陽電氣研究報告：深耕新能源與新基建變電，多產(chǎn)品、多場景加速布局.pdf

明陽電氣研究報告：深耕新能源與新基建變電，多產(chǎn)品、多場景加速布局。基本面：深耕新能源及新基建變電環(huán)節(jié)，多場景加速拓展。公司前身成立于15年，產(chǎn)品涵蓋箱變、成套設(shè)備、變壓器三大板 塊，與五大六小、國南網(wǎng)、兩大EPC單位、通信運(yùn)營商、能源服務(wù) 商等大客戶均建立了長期合作關(guān)系。23年公司以38.1元/股的價 格發(fā)行7805萬股，募集資金總額29.8億元，用于輸配電研發(fā)、 制造項(xiàng)目、成套開關(guān)設(shè)備2萬臺套生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目等。受益于新能 源及新基建高景氣，23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.0億元，同比+89%。

推薦邏輯一：風(fēng)光儲下游持續(xù)擴(kuò)容，新增需求打造新增長極。

23年收入83%來自新能源，其中42%/28%/14%來自光伏/風(fēng)電/儲 能。1）海風(fēng)：裝機(jī)確定性高，項(xiàng)目儲備充足，預(yù)測24/25年新增 裝機(jī)13/24GW，同比+78%。2）光伏：國內(nèi)儲備項(xiàng)目充足，各地大 比例配儲、市場化擴(kuò)大等手段多管齊下，消納改善彈性大，預(yù)計 24/25年國內(nèi)新增裝機(jī)270/330GW，同比+25%/22%。3）儲能：消納 壓力下配儲比例有望提升，預(yù)計24年裝機(jī)達(dá)到41.4GW/95.2GWh， 同比幾乎翻倍。4）數(shù)據(jù)中心：進(jìn)入發(fā)展新階段，預(yù)計24年國內(nèi)規(guī) 模3048億元，同比+27%，公司已與知名客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系。

推薦邏輯二：產(chǎn)品拓展至高電壓等級，海風(fēng)和海光貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。

公司研發(fā)出66kV升壓變壓器、72.5kV氣體絕緣開關(guān)設(shè)備，此外 110/220kV等高電壓主變產(chǎn)品、110kV 電壓等級的GIS已實(shí)現(xiàn)小批 量出貨，252kV電壓等級的GIS也開始投放市場。公司已推出適用 于海光的升壓系統(tǒng)解決方案，中標(biāo)了全球首個大容量海光項(xiàng)目。

推薦邏輯三：電力設(shè)備出海迎來機(jī)遇，國內(nèi)主配網(wǎng)招標(biāo)有望突破。

1）出海：全球變壓器供需關(guān)系緊平衡，變壓器出海景氣上行，24 年1-2月份中國變壓器出口金額達(dá)8.3億美元，同比+27%，公司 將加速海外業(yè)務(wù)拓展。2）24-25年國內(nèi)電網(wǎng)投資有望維持高位， CAGR約5-7%，主網(wǎng)擴(kuò)建升級、配網(wǎng)改造需求持續(xù)釋放，公司 110kVGIS產(chǎn)品、220kV至500kV的升壓站主變壓器有望實(shí)現(xiàn)突破。