食品飲料行業資本開支與自由現金流專題報告：現金流進入全面改善周期.pdf

食品飲料行業資本開支與自由現金流專題報告：現金流進入全面改善周期。本文重點研究食品飲料行業資本開支與企業自由現金流，整體來看，商業模式 卓越性，保障板塊現金流表現顯著優于市場。展望 24 年。白酒行業頭部上市公 司保持了穩健的 capex，非上市醬酒產能開支計劃大幅下降。大眾品現金流則 呈現拐點性改善，部分成熟行業出現資本開支下行，供給側出現格局改善信號， 其他成長性板塊盈利增長跑贏資本開支增長，整體呈現向好趨勢。

整體分析：商業模式卓越性，保障板塊現金流表現顯著優于市場。食品飲料 行業資本開支對現金流擠占整體影響較小。按照 capex/經營現金流情況， 2020-2022 年食品飲料行業整體 capex/經營現金流為 28%，遠低于平均數和 中位數。內部細分來看，飲料乳品、食品加工、休閑食品、調味發酵品、非 白酒、白酒行業的 capex/經營現金流分別為 63%、58%、57%、43%、33%、 11%。另外行業內公司投資絕大多數聚焦主業，考慮到本身業務的 roi 較高 （10-20%），再投資回報率高。

白酒：資本開始占比極小，醬酒產能周期性下降。白酒由于商業模式特殊性， 占比現金流極少，所以一般不需要重點研究資本開支周期。正文中我們大致 分析了上市公司的資本開支趨勢，同時由于醬酒的產能釋放周期對價格影響 較大，我們加入了非上市醬酒企業的產能周期分析。從數據來看，非上市醬 酒資本開支高峰已過，23 年預估下降 70%，24 預計進一步降低。另外我們 也提出了一些思考：1）現在是否是應當全面下降資本開始投資的時候？對頭 部酒企未必。頭部企業銷量市占率 23%，仍有集中空間。2）資本開支到成品 銷售較制造業周期更長，產能擴建可柔性調整，存貨可跨周期調節。3）就短 期而言，白酒企業的銷售策略對競爭格局影響更大。資本開支周期決定中長 線方向，短期市場競爭取決于公司的量價決策。