農業2024年度投資策略：周期反轉在即，養殖鏈迎重點布局期.pdf

農業2024年度投資策略：周期反轉在即，養殖鏈迎重點布局期。生豬：長期持續的虧損或已經導致行業現金流枯竭，未來半年在豬價持續低 迷的背景下，行業產能去化有望加速且持續性較強，24 年下半年豬價或迎來 新一輪上行周期，25 年有望全年高景氣。當前周期位置跟估值位置均在底 部，我們認為生豬板塊已經迎來重點布局窗口，未來半年行情可期，穩健標 的建議關注牧原股份、溫氏股份、新希望，彈性標的重點關注新五豐、巨星 農牧，華統股份、神農集團、京基智農、唐人神、天康生物、東瑞股份等。

白雞：海外引種缺口將兌現，周期景氣可期。受海外禽流感影響引種受限， 22 年祖代種雞更新量 96 萬套，同比減少約 24 萬套（-25%） ，23 年美國每 周最大供給量僅約 1 萬套，累計至 9 月海外引種量約為 35 萬套，占比約為 37%，遠低于全年 120 萬套的進口引種平衡量。同時品種間養殖效率差異仍 在，國產種雞實際產能貢獻不足，前期換羽種雞在四季度弱勢行情下或加速 淘汰，疊加存欄種雞質量偏弱，供給有望迎來質與量的雙擊。需求方面疫后 疤痕效應逐步消散，雞肉成本與健康優勢明顯，行業需求持續成長，總量擴 容到 100 億只可以期待。投資層面，長短拐點將至，海外引種受限將得到驗 證，產業鏈有望迎來景氣周期，疊加板塊估值低位，股價彈性空間較大，重 點推薦規模持續增長、有望獲取周期利潤與壁壘利潤的益生股份，被低估的 白羽雞龍頭禾豐股份，建議關注仙壇股份、民和股份、圣農發展等。

動保：復盤去年年初以來動保板塊的行情走勢，可以清晰地看到動保板塊核 心邏輯依舊圍繞后周期邏輯（跟隨豬價）和大單品邏輯（跟隨非洲豬瘟疫苗 研發進展）展開。當前豬價低位震蕩，考慮到產能去化節奏和供需格局，未 來半年豬價或持續低位，動保板塊需求端仍將面臨較大考驗，中小動保企業 有望加速出清，行業格局有望迎來改善。頭部企業不斷加碼研發投入和新技 術、新工藝布局，預計未來動保板塊研發創新將成為企業制勝的關鍵。非瘟 疫苗研發扎實推進，其中亞單位技術路線階段性領跑，當前已進入到應急評 價的效力評價試驗準備以及試驗方案制定階段，等正式方案落地后有望加快 推進相關評審工作。我們認為若非瘟疫苗成功商業化落地，或給豬用疫苗市 場帶來翻倍以上增量空間。當前板塊估值（PE-TTM）位于歷史底部區域 （過去 10 年約 20%分位值），建議重點關注潛在受益標的中牧股份、生物股 份、普萊柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在內的多家研發的貓三聯疫苗 已通過農業部應急評價，后續在獲得產品批準文號后即可上市銷售，打破十 余年來進口品牌的壟斷，解決貓用疫苗領域的卡脖子問題，我們看好未來貓 三聯疫苗國產品牌的進口替代，建議關注瑞普生物。

飼料：展望 2024 年，隨著原料價格的逐步回落，飼料企業成本端有望持續改 善；同時，下半年下游養殖端盈利水平和存欄量有望持續提升，飼料需求也 將不斷回暖，行業有望迎來量利齊升。中長期來看，在外部因素日趨復雜的 背景下，落后產能加速退出市場，優勢企業的超額價值逐步顯現，未來將不 斷甩開與行業的競爭力差距，其市占率和盈利能力均大有可為，建議重點關 注競爭優勢顯著的飼料白馬海大集團。

寵物：潛龍在淵，欲搏長空而踏雪。2012 年至 2022 年，寵物行業增速達到 CAGR 23.16%，高成長性仍在延續；2023 年乖寶寵物于創業板上市，其高速 增長與國內業務的利潤率兌現程度為行業景氣度再添一把熱火。行業層面， 國產替代已經基本完成，龍頭擴張加速與行業集中度提升邏輯逐步兌現。投 資層面，重點關注龍頭企業國內市場集中度提高的同時利潤率的兌現節奏， 此外可留意海外庫存周期見底帶來的盈利拐點。重點推薦乖寶寵物、中寵股 份，既符合國內業務增速高于行業、利潤率兌現的品牌邏輯；同時乖寶以收 購 waggin train、中寵以自建海外工廠等方式作為海外業務盈利穩定的壓艙 石。推薦天元寵物，密切關注佩蒂股份、源飛寵物海外客戶去庫基本結束、 盈利拐點即將到來的邊際機會。