信德新材研究報告：快充激流的揚帆者.pdf

信德新材研究報告：快充激流的揚帆者。十年磨一劍，成長為負極包覆材料細分龍頭。公司成立于 2000 年，主要從事負極包覆材 料產品的研發、生產與銷售。公司在 2022 年登陸創業板，2023 年收購成都昱泰 80%股 權，外延覆蓋西南市場，形成南北兩大生產基地。公司在客戶和產能上均在行業內處于領 先地位，近年來市場份額保持在 30%以上。公司客戶包括江西紫宸、杉杉股份、貝特瑞和 凱金等主要鋰電負極企業，與主要客戶皆有 5-10 年合作歷史。公司 1-3Q23 實現營收 7.02 億元，實現歸母凈利 0.52 億元，同比-57%，其中 Q3 實現營收 3.52 億元，同增 34%， 環增 83%，實現歸母凈利 0.30 億元，下半年以來公司經營情況向好。

快充加速普及，負極包覆需求提升。鋰離子在負極體相的快速擴散決定了電池的快充性能， 負極需要通過二次造粒、表面碳包覆來提高負極倍率性能。電池倍率從 2C 到 4C，我們預 計負極包覆材料平均添加比例有望從 10%提升至 16%。2023 年以來，車企紛紛將快充導 入車型標配，如 Model 3/P7 /ES8/Aion V 的新款式均在快充上有提升；深藍、阿維塔等 新車型開始支持 3-4C 快充。2024 年電池企業的 4C+產品有望大批量出貨，逐步下沉配 套中低端車型，預計 2026 年支持高壓快充車型銷量有望突破 500 萬輛。我們預計 2023 年負極包覆材料需求在 11.8 萬噸，25 年有望達到 29.3 萬噸，23 年-25 年 CAGR 近 57%。

行業供給擁擠度尚可，格局趨向集中化。23 年以來包覆材料價格迎來較大降幅，行業規劃 產能實際投產趨緩，上下游新增產能意愿不強。包覆材料成本占負極原材料成本僅 10%左 右，占負極材料總成本的 3%左右，下游負極廠商延伸包覆材料新增產能的意愿不強。公 司在 23 年底有望達到 7 萬噸的包覆材料產能，其中一體化產能近 6 萬噸，且兩大生產基 地覆蓋全國主要負極生產區域，整體產能布局處于行業領先水平，行業格局趨向集中化。

公司發展駛入快車道。1）生產工藝控制是公司核心競爭力：相較其他競爭對手，公司設 備和工藝優勢在產品性能、客戶定制化和產線靈活度上凸顯；2）一體兩翼產能布局，一 體化持續降本增效：公司大連基地依托設備和工藝優勢，打造以中高溫產品+瀝青基碳纖 維的產品布局；成都基地依托原材料和區位優勢，單噸成本我們預計可降低約 1700 元；3） 出貨節奏恢復正常，盈利具備向上空間：受產業鏈去庫存影響，1H23 負極包覆材料行業 出貨較為低迷，3Q23 開始公司出貨節奏逐步恢復，包覆材料需求有望提速增長。