電子行業(yè)2023年中期投資策略：珍惜估值底部的高勝率布局機(jī)會，重視AI、MR、低估值和國產(chǎn)化方向.pdf

電子行業(yè)2023年中期投資策略：珍惜估值底部的高勝率布局機(jī)會，重視AI、MR、低估值和國產(chǎn)化方向。行業(yè)景氣蕭條期指數(shù)在底部多波折，珍惜當(dāng)前電子半導(dǎo)體估值底部的高勝率布局機(jī)會。我們維持預(yù)計全球電子產(chǎn)業(yè) 周期將于23Q3逐步退出蕭條進(jìn)入復(fù)蘇的判斷，截止23Q2，電子產(chǎn)業(yè)處于去庫存末期。從23Q1全球半導(dǎo)體庫存來看， 占比全球半導(dǎo)體產(chǎn)值過半的手機(jī)、PC等消費(fèi)電子半導(dǎo)體原廠庫存水位有所下滑，但下滑速度不及預(yù)期，主要系下游 需求相較于預(yù)期更弱，導(dǎo)致庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步提升。另外和工業(yè)、汽車相關(guān)的半導(dǎo)體原廠庫存水位繼續(xù)走高，目 前已接近進(jìn)入供過于求的被動累庫階段。從海外二季報指引以及近期我們針對A股電子Q2收入毛利的測算來看，Q2 業(yè)績環(huán)比改善明顯，雖然同比業(yè)績由于高基數(shù)仍然下滑，但下滑幅度收窄實(shí)現(xiàn)二階導(dǎo)拐點(diǎn)，當(dāng)前PC、手機(jī)等消費(fèi)電 子大廠已吹響換機(jī)復(fù)蘇號角，我們預(yù)計未來景氣度將震蕩上行，疊加AI、MR帶來的新品放量以及價值量增加，最壞 時候已經(jīng)過去，展望23H2我們維持預(yù)計全球電子產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)同比業(yè)績反轉(zhuǎn)的觀點(diǎn)，從蕭條進(jìn)入復(fù)蘇，當(dāng)前指數(shù)處 于高勝率布局區(qū)間。

成長聚焦AI服務(wù)器、MR/空間計算、國產(chǎn)化。相較于2023年初，行業(yè)最大的變化莫屬Chatgpt帶來的AI算力投資激 增，以及蘋果MR發(fā)布對下一代消費(fèi)電子設(shè)備的新期望。基于我們的測算，短中期Chatgpt-4.0訓(xùn)練端算力需求14萬 張H100，推理端算力需求2.5萬張A100，遠(yuǎn)期多模態(tài)模型訓(xùn)練段算力需求72萬張H100，推理端算力需求100萬張 A100。我們認(rèn)為，隨著全球云計算服務(wù)器資本開支回暖，以及AI服務(wù)器的需求激增，23H2以及2024年服務(wù)器相關(guān) 硬件供應(yīng)鏈彈性巨大。蘋果MR發(fā)布后，我們認(rèn)為，其視覺體驗(yàn)以及增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的場景功能提升有望將XR設(shè)備的定位 從游戲?yàn)橹魃墳檗k公/生活為主，成為繼PC、手機(jī)后的新一代辦公、娛樂消費(fèi)電子設(shè)備，我們預(yù)計至2025年蘋果 MR的市場空間將達(dá)1000億元。此外，我們預(yù)計安卓廠商亦會跟進(jìn)XR頭顯以及增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的技術(shù)方向，中遠(yuǎn)期空間計 算3D視覺相關(guān)硬件市場空間有望達(dá)到400億元。以半導(dǎo)體為主的國產(chǎn)化率提升仍然是2023年電子成長股投資主線之 一，我們主要看好模擬IC、半導(dǎo)體零部件、半導(dǎo)體材料、數(shù)字IC、存儲器和MLCC等領(lǐng)域。

A股電子行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)間，未來勝率高。以中信電子指數(shù)（CI005025.W）為準(zhǔn)，PB加權(quán)估值當(dāng)前約 4.72x，歷史分位數(shù)處于12%附近，由于A股半導(dǎo)體資產(chǎn)占比、ROE相較于上一輪周期底部(2019)有明顯上升，因此 我們認(rèn)為PB估值亦處于歷史底部區(qū)域，展望23H2以及2024年投資勝率高。