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明泰鋁業（601677）研究報告：固本鑄綠長安泰，輕車展箔前路明。鋁加工與再生鋁龍頭，十年來業績持續增長。公司是國內鋁板帶箔加工龍頭企業， 產品覆蓋 1-8 全系，同時還是國內再生鋁龍頭企業，規模技術行業領先。上市十 余年，公司產銷量與營收、凈利跨越周期持續攀升，ROE 領先同儔。

精益經營，成本控制行業領先，逐步著手優化產品結構，提升盈利能力。公司在 行業遇冷時通過收購熱電企業降本增效，精益經營，不斷降低加工成本，構筑了 行業最低的成本水平。捕捉交通與新能源領域需求為鋁材帶來的發展機遇，自 14 年起布局切入交通用鋁與新能源電池用鋁領域，加大研發、擴充產能，不斷優化 產品結構，提升產品附加值，公司單噸產品毛利水平由 12 年的不足 800 元/噸， 持續提升至 22H1 的近 3000 元/噸，盈利能力不斷提升。

鋁需求新增看汽車新能源，鋁供需平衡看傳統領域復蘇支持。我國鋁板帶產品仍 主要以建筑裝飾板材、易拉罐蓋料等為主，鋁箔產品則仍主要以包裝容器箔、空 調箔為主。但新興領域用鋁需求增長迅速，預計到 25 年，汽車輕量化將帶來超 1400 萬噸鋁需求；而新能源電池鋁箔需求有望超 80 萬噸：鋁新增需求主要集中 于此。供需方面，因紅線設限與減產影響，供給提升有限，視建筑、消費需求恢 復情況，鋁供需將在緊平衡與短缺間切換，鋁價寬幅震蕩上行。

新增產能順利釋放，聚焦新增領域旺盛需求。公司 70 萬噸綠色新型鋁合金項目 產能開始釋放，包括新能源電池材料 25 萬噸、汽車板材 10 萬噸，全部投產后提 升新能源產品占比至 30%；未來擬投資 40 億建設 25 萬噸新能源電池材料項目， 主要產品電池箔、鋁塑膜箔加工費 1.5 萬元/噸，水冷板、pack 包 1 萬元/噸，顯 著高于一般產品 4000 元/噸的水平，將有效拉升盈利水平。

再生鋁產能擴大，構筑綠色低碳優勢。公司 70 萬噸再生鋁產能已投產 36 萬噸， 22 年全年計劃生產 80 萬噸再生鋁自用；同時，公司還去得了 3 系、5 系、6 系 共 7 種鋁板帶箔產品的碳足跡認證，在雙碳背景下，著力構筑產品的綠色低碳價 值，為公司突破綠色貿易壁壘，滿足新興領域碳減排需求提供支持。