航天宏圖（688066）研究報告：全產業鏈優勢疊加下游應用多點開花，業績估值有望迎來雙擊.pdf

航天宏圖（688066）研究報告：全產業鏈優勢疊加下游應用多點開花，業績估值有望迎來雙擊。公司為特種、政企等客戶提供衛星地面系統建設、遙感數據服務和行業應用解決方 案，2019-2021 年公司營收從 6.01 億增長至 14.68 億，CAGR+56.29%，2022 前三季 度營收 13.92 億，同比+71.61%；歸母凈利潤從 0.84 億增長至 2 億， CAGR+54.73%，2022 前三季度歸母凈利潤 0.83 億，同比+47.76%。

預期未來下游行業+客戶群雙擴張驅動業績超預期。短期：特種、民用高景氣，十四 五期間應用領域和客戶群體加速擴容

（1）特種領域，十四五期間信息化建設將成重點，國防預算穩定增長，裝備費占比 持續提升，市場規模有望達到 1400 億（CAGR+6.7%），公司在虛擬仿真領域已獲得 客戶認可，未來有望深入拓展新業務，同時二次開發橫向拓展客戶群體； （2）民用領域，自然資源政策頻出，實景三維、耕地保護、土壤普查等細分應用賽 道不斷拓寬，應急管理綜合監測預警平臺建設等有望逐步提上日程，預計市場規模 突破百億，下游政府客戶正在逐步認識到遙感技術的優勢，民用領域有望多點開 花；

全產業鏈模式有望重構估值體系。中期：“女媧”星座及自研無人機帶來數據源優 勢，遙感云服務帶動商業模式升級

（1）我國民用 SAR 衛星數據稀缺。2023 年開始搭建的“女媧”星座能夠填補國內商 業 SAR 衛星數據空白，結合自研無人機，公司有望掌握空天地一體化探測能力，能 夠靈活多樣滿足客戶需求，拓展應用范圍； （2）數據服務有望帶來訂閱制收入。城市級遙感云服務已在鶴壁順利落地，隨著示 范效應顯現，公司在其他城市也有望陸續簽單，帶動公司從訂單制向訂閱制盈利模 式升級。

長期：數據要素市場建設打開了遙感應用的商業化空間，我國遙感市場已整體買入 成長期

國家發改委發布《關于數字經濟發展情況的報告》對下一步工作安排中提到“推進 構建民商統籌、集約高效的衛星遙感系統，加強民用遙感衛星應用”。商用遙感數據 是天然具備權屬清晰特點的生產要素，我國數據要素市場建設使得遙感數據的流通 更加順暢，商業化空間打開。