聯泓新科（003022）研究報告：光伏EVA粒子龍頭企業，新材料一體化賦能公司成長.pdf

聯泓新科（003022）研究報告：光伏EVA粒子龍頭企業，新材料一體化賦能公司成長。公司構建新材料一體化平臺，光伏 EVA 業務加速發展。公司專注于先進高分子材料和 特種精細材料的生產、研發與銷售，現階段主要產品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EV A）、聚丙烯專用料（PP）、環氧乙烷（EO）及環氧乙烷衍生物（EOD），同時公司正積 極布局可降解材料、鋰電池材料等領域。公司 EVA 業務盈利能力迅速攀升，22H1 年 E VA 業務占公司營收/毛利潤的比例分別為 33.8%/79.1%；EVA 毛利率為 54.2%，毛 利率水平大幅領先其他業務。2022H1 公司由于產線停工實施技改，歸母凈利潤小幅 下滑，未來受光伏組件的高景氣拉動，公司 EVA 業務有望加速發展。

光伏 EVA 供需緊平衡，公司優勢較為顯著。在全球碳中和的大背景下，光伏裝機量進 一步擴大，有望拉動光伏 EVA 需求持續高漲。按照 CPIA 裝機樂觀預測，國內 2022- 2024 年光伏新增裝機規模分別將達到 90/120/150GW，2022-2024 年國內光伏 EVA 膠膜需求將分別為 113/139/167 萬噸。由于 EVA 樹脂設備生產裝備建成耗時較長， 從開工建設到穩定產出光伏級 EVA 的項目周期需要近 4 年，EVA 樹脂供給短時間難以 大幅度上升，預計下一輪產能集中釋放需要至 2024-2025 年，23 年之后 EVA 光伏料將 逐漸進入緊平衡。作為 EVA 龍頭公司優勢較為顯著：1）產能布局上具備先發優勢： 公司是國內率先開發出 EVA 光伏膠膜料的企業，擁有豐富的 EVA 生產運營經驗，產品 質量優異，品牌認可度高；2）成本優勢：公司 EVA 裝置的原料為乙烯和醋酸乙烯， 目前乙烯全部自產，醋酸乙烯為外購。9 萬噸/年醋酸乙烯聯合裝置預計將于 23 年 H1 投產，屆時公司 EVA 原材料將實現完全自給，降低原材料采購成本。

布局生物可降解材料和鋰電池原料，開啟第二增長曲線。聚乳酸（PLA）、聚碳酸 亞丙酯（PPC）等生物可降解材料的市場空間，未來有望持續增長。公司已掌握 P LA 聚乳酸“兩步法”的完整工藝，年產 20 萬噸乳酸及 13 萬噸聚乳酸項目將分兩 期建設，項目一期的聚乳酸產能約 4 萬噸/年，預計將于 23 年底建成投產。鋰電 池原料領域：公司在建的 10 萬噸/年鋰電材料-碳酸酯聯合裝置項目，主要用于生 產電解液溶劑，未來所需原材料均為公司自產，預計未來每年將給公司提供 4.6 億元的凈利潤。另外公司建設 2 萬噸/年超高分子量聚乙烯，它是鋰電池濕法隔膜 的主材，項目預計將于 2023 年完成建設，生產線將以自產乙烯為原料，未來公司 有望充分受益于鋰電池材料的高景氣。