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中國神華（601088）研究報告：全球綜合能源龍頭企業，一體化運營助力業績穩增長。中國神華是國家能源投資集團控股的雙股上市公司，為集團旗下煤炭生產銷售、發電、運 輸、煤化工業務為一體的大型能源企業。2018 年神華集團和原國電集團的并購重組，加強 了公司發電業務的營收能力，截至 2022 年 9 月，國家能源投資集團持有中國神華 69.25% 股權，實際控制人為中央國資委，2021年公司煤炭業務和發電業務分別占收入比為74.45% 和 16.88%。

煤炭業務：煤炭儲量大，生產銷售能力強，業績有望超預期增長

擁有 6 大礦區，地質條件好，開采成本低，核定產能占全國總產能的 8%。公司的煤炭除 去自有礦區生產的煤礦以外，還包括利用發達的鐵路交通優勢外購的煤炭，占煤炭總量的 35%，從而滿足下游產業鏈對于煤炭需求的增長。2021 年營收增長 54.98%，按照目前市場 對于能源緊需程度，2022 年業績有望維持穩定增長。

運輸業務：運輸網絡發達，收益于能源短缺，運力將進一步提升

公司運輸板塊包含：9 條鐵路運輸線路，3 家港務公司，59 艘航運船舶，歸母凈利潤貢獻 率排第二。2021 年由于國內能源緊缺，公司提高了鐵路的周轉率、港口的下水能力和船舶 貨運量、周轉率。其中鐵路運輸的對運輸板塊利潤貢獻最大，其營收約占運輸板塊總營收 的 79%左右。

發電業務：一體化運營保證公司電廠煤炭供應，受益于電價政策改革，未來發 電業務利潤空間增大

公司包括：燃煤電廠、燃氣電廠、水電廠，其中燃煤發電是公司的主要發電方式。電廠約 83.8%的燃煤來自于公司內部供給，公司豐富的煤炭儲量保證了內部電廠燃煤供應。此 外，2021 年電價政策改革，將燃煤發電企業電價上下浮動調整為 20%的限制，相比之前的 閑置空間，擴大明顯。同時由于公司市場交易電量占比高，未來發電板塊業績將有較高增 長。

煤化工業務：進一步拓展公司煤炭轉化業務，未來包頭煤化工二期的開工將提 高公司聚烯烴的產量

目前，公司煤化工項目主要是指包頭煤化工一期，每年約生產 60 萬噸聚烯烴，且聚烯烴 價格不受政策影響，未來隨著煤化工二期的開工，公司煤化工產品將新增 75 萬噸聚烯 烴，板塊利潤貢獻將大幅上升。