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東陽光（600673）研究報告：聚焦新能源賽道，全產業鏈擴張驅動高增長。平臺型鋁材龍頭，全產業鏈布局掘金新能源賽道。公司是國內鋁箔 龍頭，深耕二十余年，逐步成長為集電子新材料、氟精細化工、合金 材料于一體的創新型企業，與國內外知名企業保持深度合作，行業地 位穩固。2021 年底，公司剝離虧損的醫藥業務，聚焦以電容與電池兩 大產業鏈為核心的新能源賽道。公司圍繞國家雙碳政策布局，以新能 源汽車、光伏儲能、變頻節能等新興領域為發展方向，積極拓展下游 應用，加大電容器、PVDF、電池箔等產品的產能建設，全面打開中 長期成長空間 。 2021/22H1 公 司 實 現 營 收 127.98/59.26 億 元 （ YoY+23.4% /+0.61% ）， 實 現 歸 母 凈 利 潤 8.74/6.24 億 元 （YoY+110.26%/+646.16%），業績進入加速增長期。

電子新材料：電極箔龍頭發力下游電容，一體化優勢保駕護航。公 司擁有“高純鋁-電子光箔-腐蝕箔-化成箔-鋁電解電容”為一體的電子 新材料產業鏈，在產能、品質、成本、環保等方面具備優勢。目前電 極箔為主要產品，未來公司將向下游延伸，大力發展電容業務。據智 多星顧問，2020 年全球鋁電解電容器市場規模約為 514.3 億元，預計 2025 年達到 660.3 億元，2020-2025 年 CAGR 為 5.1%；2020 年全球化 成箔市場規模為 150.6 億元，預計 2025 年達到 202.7 億元，2020-2025 年 CAGR 為 6.1%。公司深耕鋁電解電容逾 20 年，客戶資源豐富，據 公司 2021 年年報，公司擬投資 20 億元，在浙江東陽新建鋁電解電容 及超級電容生產基地。隨著產能釋放，公司有望充分挖掘下游新能源、 儲能等新興市場增量。

化工：以鋰電級 PVDF 為核心，打造高性能涂覆及粘結劑品牌。公 司化工業務由電極箔腐蝕環節衍生而來，以“氯堿化工-甲烷氯化物- 制冷劑-PVDF”為核心產業鏈。據高工鋰電，預計到 2025 年，全球鋰 電級 PVDF 需求在中性情況下可以達到 16.0 萬噸，2021-2025 年復 合增長率在 41%左右。其中，中國 2025 年鋰電級 PVDF 需求在中 性情況下可以達到 7.3 萬噸。鋰電級 PVDF 具有較高的技術壁壘及較 長的擴產與認證周期，其原材料 R142b 受到配額管控，具有較高的環 保審批門檻。公司與璞泰來在鋰電級 PVDF 領域展開深度合作，構建 完善的涂覆材料及粘結劑供應鏈體系，設立的合資公司目前擁有 PVDF 產能 0.5 萬噸/年，并規劃新建 2 萬噸/年 PVDF 及配套 4.5 萬噸 /年 R142b 產能，預計 2023 年達產，隨產能釋放將為公司帶來可觀業 績增量。

合金材料：切入電池箔成長賽道，高端客戶+產能釋放保障長期盈利 空間。公司該板塊產品涵蓋了電子光箔、親水箔、板帶材、釬焊箔等， 新布局的電池箔（集流體和外包材料）正在重點發力。受新能源汽車 及儲能雙重驅動，電池箔需求量大幅增長，國內廠商加速擴產。據 SMM，2021 年國內電池箔產量/產能分別為 12.8/19.2 萬噸，預計 2022 年達到 22.0/45.4 萬噸。公司在電池箔領域與 UACJ 合作，產品通過村 田認證并已開始供貨，松下處于認證中。據公司公告，公司現有產能 1.2 萬噸/年，并在宜昌規劃新建產能 10 萬噸/年，一期 5 萬噸/年建設 中，預計 2023 年投產，二期預計 2025 年投產，目標客戶包括寧德時 代、比亞迪、村田及松下。