光伏產業鏈轉債深度梳理.pdf

光伏產業鏈轉債深度梳理。光伏產業鏈主要分為硅產業鏈和非硅產業鏈，硅產業鏈主要由金屬硅、多晶 硅料、硅片、電池片、組件以及下游的光伏電站運營商構成，是光伏產業鏈中的 主產業鏈，非硅產業鏈由銀漿、光伏玻璃、膠膜、背板、逆變器和支架等輔材環 節和主產業鏈各環節所需的加工設備等構成。現存的光伏轉債共有 13 只，有 5 只位于產業鏈上游，5 只公司位于產業鏈中游，2 只公司位于產業鏈下游，以及 1 只垂直一體化企業，業務覆蓋上中下游各環節。

多舉措推動光伏行業向好發展

光伏發電逐步進入平價周期。2019 年 5 月光伏政策落地，推行競價補貼和 平價并行，之后隨著關鍵設備效率和運維能力提升，光伏發電成本逐漸下降，逐 步實現平價上網。“雙碳”目標有序推進，碳減排已成全球共識。2020 年 9 月 22 日，習近平總書記在第 75 屆聯合國大會一般性辯論上首次提出了碳達峰和碳中 和的目標愿景。配套政策文件逐步落地，推動低碳化進程加速調整。大型風光基 地項目落地，助力光伏行業發展。截至 2021 年底，第一批 51.65GW 裝機項目 已有序開工。

主產業鏈環節國內企業占優，產能擴張進程加速

我國光伏全產業鏈在國際市場擁有廣闊空間，自 2013 年起，中國每年新增 及累計裝機容量穩居全球第一。在需求端的推動下，光伏行業企業迎來了技術和 產能上的層層突破，光伏產業鏈中各細分行業產能均逐步向國內市場集中，我國 企業在全球市場上占據著主導地位，出口金額持續增加。從行業屬性來看，硅料 和硅片環節具有重資產屬性，技術壁壘較高，偏向化工品，行業周期性較強；中 游電池和組件環節設備投資相對較輕，技術壁壘較低，偏向制造業，終端產品更 類似于消費品；下游的光伏電站則類似于公用事業。

光伏產業鏈內轉債整體表現

光伏轉債“進可攻，退可守”。當前光伏轉債累計收益超過轉債市場收益，略 低于正股收益，轉債與正股走勢趨于一致，但在正股下跌期間，轉債的抗跌屬性 較為顯著，整體表現優于正股。與中證轉債指數相比，光伏轉債累計收益超過中 證轉債指數累計收益。2021 年下半年，受行業景氣和轉債市場熱度共同影響， 光伏行業轉債與正股收益呈現快速上升趨勢，在 2021 年 9 月份到達階段性頂 點，2022 年以來，光伏板塊出現回調。