華熙生物（688363）研究報告：四輪驅動+全產業鏈布局，看好未來盈利向上彈性.pdf

上傳者：老*
時間：2022/05/23
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華熙生物（688363）研究報告：四輪驅動+全產業鏈布局，看好未來盈利向上彈性。華熙生物是國內生物活性材料平臺型企業，玻尿酸全產業鏈龍頭。公司成立于 2000 年，以玻尿酸原料起家，先后布局醫療終端、功能性護膚品和功能性食品領域，形成“四輪驅動”戰略，其中 2021 年前三項業務收入占比 18%、14%、67%。公司管理層經驗豐富，研發團隊研發能力強。

原料業務：公司原料業務以玻尿酸為核心，其他生物活性物打開天花板。1）玻尿酸：公司基本盤，行業絕對龍頭。公司玻尿酸原料在全球銷量市占率超 50%，業務具備技術優勢（發酵產率領先成本低、產品質量高、SKU 豐富）、資質優勢，與優質客戶保持較好粘性。受益于終端應用領域的高景氣，公司玻尿酸業務市占率穩固，有望持續提升。2）其他生物活性物：前瞻布局，打開未來成長天花板。2021 年公司其他生物活性物實現收入 1.5 億元，同比增長 120%，多個產品收入超千萬，依克多因等成分研發進度國內領先。產能方面，2021 年 6 月公司天津工廠竣工，原料產能有望進一步釋放，保障公司長遠發展。

醫美(醫療終端)業務：品牌戰略升級，產品看點豐富。2021 年公司醫美業務品牌升級、渠道理順，有望充分釋放醫美業務活力。短期看公司醫美產品領域具備較多看點：御齡雙子針上市后表現優異；潤致 Aqua 切入水光類高景氣賽道，具備Ⅲ類醫療器械資質優勢；絲麗 516 及 532 在海南獲批，有望縮短抵達國內市場時間。長期看公司管線布局完善，透明質酸填充劑領域多部位和膠原蛋白等均有布局，有望充分享受醫美行業高景氣。

功能性護膚品：收入增長主要驅動力，盈利向上彈性大。功能性護膚品業務依托玻尿酸原料優勢，旗下形成潤百顏、夸迪、BM-肌活、米蓓爾四大品牌矩陣，切入高景氣細分賽道，大單品戰略已初步成形。未來隨著規模的提升和效率的改善，盈利有較大向上彈性。另外，公司在功能性食品方面也有布局，我們認為隨著市場教育逐步深入，潛在空間廣闊。